十一假期前白酒板块迎来的连日增长的态势似乎并未延续到节后。10月22日，白酒板块以2069.81点收盘，上涨2.68%。尽管板块整体呈现上涨趋势，但仍不及十一假期前后水平。与节后股价波动形成鲜明对比的是，十一假期前资本市场整体波动助推白酒板块迎来集体上涨，其中节前最后一个交易日（9月30日）20只白酒股上涨，13只白酒股午后涨停。

资本市场瞬息万变，白酒股波动牵动着投资者心弦。与资本市场相同，伴随着双节开启的消费旺季，白酒在终端市场消费动力也尚待释放。北京商报记者走访终端市场发现，今年旺季白酒消费不及往年。如今，在资本波动不断、终端旺季不旺的背景下，白酒市场未来将走向何方？

波动下跌

10月22日，白酒股以2069.81点收盘，上涨2.68%，其中19只白酒股上涨，岩石股份午后涨停。从个股情况来看，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份以及山西汾酒分别以1543元/股、145.44元/股、137.23元/股、196元/股以及86.49元/股收盘，分别上涨0.93%、1.7%、2.25%、1.48%以及1.53%。

尽管当下白酒板块整体呈现上涨趋势，但对比十一假期前的增长态势后劲儿略显不足。9月30日，白酒板块以2150.4点收盘，20只白酒股上涨，13只白酒股午后涨停。而此轮上涨自9月中下旬便已开始。9月18日白酒板块以1579.19点收盘，此后连续9个交易日上涨。据同花顺数据，自2024年9月1日—30日，20只白酒A股全部上涨。

在这场白酒股掀起的“小牛市”行情之中，贵州茅台再度夺回“A股股王”的宝座。据了解，9月27日收盘，贵州茅台股价大涨6.55%，报收于1629.2元/股，总市值达2.05万亿元。凭借超2万亿元市值，贵州茅台超越了工商银行总市值，重新夺回“A股股王”之位。

对于节前白酒股上涨，白酒行业分析师蔡学飞指出，随着国家对于社会消费政策红利的不断释放，扩大内需政策的落地实施，社会经济表现有着积极的回暖预期，这进一步扩大了白酒作为民生类消费品的市场前景，从而带动白酒板块价值回归，出现行业性补涨，但是更多还是政策性导向的结果。

节前资本市场回暖无疑给投资者增添了信心，但这一波增长态势却并未延续到节后。十一假期后首个交易日（10月8日），白酒板块高开低走，以2365.47点开盘，2229.1点收盘。其中，2365.47点成为白酒板块今年全年最高点。此后，白酒板块呈现波动下跌趋势。其中，同花顺数据显示，节后首周内，白酒板块20只白酒A股，其中仅2只上涨，18只下跌。

针对此轮股价波动情况，北京商报记者采访了贵州茅台董秘办，但截至发稿未收到回复。对此，业内人士指出，白酒板块较大幅度震荡，主要原因在于长假前板块连续快速拉升后累计较大短期获利盘，有获利回吐需求。此外，国庆假期消费旺季的兑现以及部分酒企去库存的不及预期也成为影响此轮波动的重要原因之一。

市盈率处低位

在资本市场波动背后，终端市场旺季不旺成为影响因素之一。10月22日，北京商报记者先后走访了北京部分终端市场发现，目前白酒产品动销虽在中秋节、国庆节带动下有所提升，但仍未及往年水平。华创证券在其研报中指出，根据各地渠道反馈，国庆白酒动销氛围略好于中秋，同比微降，渠道预计“双节”合计动销下降约两位数。

尽管当下旺季不旺成为影响资本市场增长的因素之一，但站在当下白酒资本市场震动的节点上回顾此前几轮白酒股周期，目前白酒股估值尚处于低位。

北京商报记者梳理发现，截至10月22日，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒以及洋河股份市盈率分别为23.24倍、14.81倍、12.58倍、8.2倍以及14.22倍，相较于上一轮周期末，除贵州茅台外均呈现下降趋势。公开资料显示，2018年11月末，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒以及洋河股份市盈率分别为21.98倍、15.91倍、17.79倍、19.94倍以及17.8倍。

目前白酒板块市盈率整体处于较低水平。中原基金董事、执行合伙人晋育锋指出，市盈率是一个相对指标，食品酒类龙头企业大多都在30倍上下区间。

事实上，结合市盈率表现，目前白酒板块估值相较于此前四个周期尚处于低位。纵观白酒资本市场发展历程，白酒指数共经历四次周期，分别为2000—2003年、2004—2008年、2009—2013年以及2014—2018年。

中金公司指出，2000—2003年，白酒指数上涨趋势共延续6个季度，从1027点到1528点，涨幅49％，估值为31—44倍，中枢约37倍；下跌趋势持续10个季度，最低到720点，最大回撤幅度53％，估值21—40倍，中枢下降至30倍。2009—2013年，白酒板块估值在21—46倍区间，中枢约31倍；下跌趋势持续期间，白酒板块最大回撤幅度60％，估值8—27倍，中枢下降至14倍左右。2014—2018年，白酒指数上涨趋势共延续18个季度，估值9—41倍，中枢约23倍。

业内人士指出，结合动态市盈率来看，目前白酒板块估值相较于此前四个周期处于低位，这意味着在经历挤泡沫后，白酒股仍具有一定的提升空间。每轮白酒板块从深度调整到重新走向牛市要经历多个阶段，其中包括估值下行期、戴维斯双杀期、磨底期、估值修复期、戴维斯双击期。以现状来看，目前白酒板块处于磨底期，弱复苏的宏观背景下，有望在政策驱动下估值筑底。

走向何方

随着白酒股在资本市场估值处于低位时，如何提振投资者信心成为摆在酒企面前不得不思考的问题。

从资本市场层面来看，部分酒企通过回购的方式以提振资本市场信心。公开数据显示，近一年内，有1473家A股上市公司启动回购计划，回购规模达165.98万—19994.18亿元。其中，白酒板块有6只个股启动回购计划，回购规模为5565.44万—60亿元。值得注意的是，贵州茅台通过拟以30亿—60亿元自有资金实施股份回购计划，回购价格不超1795.78元/股的方式，增添投资者信心。

证券从业者指出，今年白酒板块资本市场表现整体不佳，在此环境下，贵州茅台也出现相应波动。而影响白酒股价波动的因素除投资者情绪以及业绩因素外，终端市场趋势也是重要的影响因素之一。旺季不旺以及终端库存难消等问题均造成白酒股价持续走低。

事实上，对于当下的白酒板块而言，想要提振资本市场表现不仅需要考虑如何增强投资者信心，同样也需要有切实措施“唤醒”终端市场行情。

基于中国酒业协会此前发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》（以下简称《报告》）调研数据，2024年白酒市场“库存高企”问题突出。与去年同期相比，2024年上半年有超过60%经销商、终端零售商表示库存增加，超过30%表示面临现金流压力，超过40%表示实际销售价格的倒挂程度有所增加，超过50%表示利润空间有所减少。酒企方面一直在通过促销、强渠道等方式消化库存，但产能过剩、供需不平衡的问题依然明显。

“目前手中货还有很多，暂时没有向企业进货。虽然双节消费市场用酒场景增加，但仍要等目前手中库存消化后，资金回笼再进货。”白酒某烟酒店店员表示。

对此，酒类营销专家肖竹青向北京商报记者指出，中国酒业目前面临的最大问题是社会购买力不足，在过去几年中，大量渠道代理商和烟酒行终端库存消化不及预期，酒业库存像堰塞湖一样难以消化。基于渠道库存太大，导致零售终端不敢贸然囤货。

此外，针对未来白酒股在资本市场的走势，肖竹青进一步指出，目前中国各个行业目前都处于一轮深度调整期，而白酒的抗周期性非常强，白酒拉动消费和带动就业的显著性，符合当前政策趋势，白酒行业是在不确定的大环境下唯一能够确定性保持抗周期韧性的行业，所以白酒行业会呈现上涨趋势。

北京商报记者 刘一博 冯若男