万凯转债上市首日破发，与其他转债溢价上市形成鲜明反差。实际上，万凯转债的破发，反而是市场相对理性的表现，其他可转债上市后即遭遇爆炒，多数有过度投机的市场情绪。

一般来说，A股可转债上市后都会有一定比例的情绪溢价，虽然不科学，但却是A股的习惯。万凯转债上市首日就直接破发，在A股市场十分罕见。交易行情显示，万凯转债95元破发开盘后就再没有上过100元面值，最高上摸96.9元，最低报93.525元，并最终以93.696元报收。

万凯转债的破发，本质上是市场相对理性的表现。万凯转债上市前对应正股万凯新材的收盘价为10元，万凯转债的转股价为11.45元，那么万凯转债的转股价值就是87.34元，即万凯转债本身的股票属性价值已经极低，其可转债价格理论上只应该体现其债券属性，其93—97元的价格区间，基本反映了其纯债价值。因此，万凯转债的上市定价是相对合理的。

相比之下，其他上市即价格大涨的虚值可转债定价反而不够理性。万凯转债目前是转债定价相对合理的那一个，而其他上市即暴涨的虚值转债，都有定价高估之嫌。

产生这种差异的一个重要原因就是发行量。万凯转债的发行规模高达27亿元，属于中型可转债，没有大资金愿意冒着买下全部可转债的风险去推高价格，而那些上市即暴涨的可转债，大多流通盘很小，属于小微型可转债，正股的规模一般也不大。它们之所以受到部分资金的青睐，归根到底还是更适合投机。正因如此，很多双高可转债都是流通盘较小的可转债，大中型可转债的估值大多更加合理。

事实上，很多投资者和游资都把可转债看成投机的工具，因为可转债具有T+0和涨跌幅限制更宽泛的交易规则，相比股票，炒家更愿意在可转债上进行投机。而过度的投机可能导致价值的虚高，投资风险会被放大，因此，很多双高可转债的投资风险不容小觑。

需要注意的是，那些转股溢价率较高、高于面值的可转债并不具备长期投资价值，而那些估值合理的可转债，才可以被投资者用来回避股价下跌的风险，长期持有的安全系数更高。

另外，高估值的可转债未来有可能出现个别小盘股一样的流动性风险。如果未来越来越多的投资者认识到了双高可转债的风险，选择放弃在可转债上进行投机炒作，那时可转债的定价将会回归合理。

从成熟股市的经验来看，虚高的股票价格和可转债价格被打回原形只是时间问题，只有真正能给投资者带来长期稳健现金分红的公司，以及具有极强成长性的科技类公司才能获得大资金的认可。可转债本应该是最重要、相对稳健的价值投资品种之一，但投机属性如果太强，可转债的投资风险可能比股票还要高，这并不是一种正常的市场表现。

北京商报评论员 周科竞