据媒体报道，A股融券余额较历史高位下降逾90%。究其原因，暂停转融券业务是主因。不过，如此大的降幅，确实超出投资者的预期，其中必然包含投资者主动停止融券的操作，这与A股投资价值进一步得到投资者认可有关，未来融券余额不排除继续下降的可能。

根据相关规定，融券业务的券源主要来自于券商自营业务，即券商购买股票或者指数基金后，可以出借给投资者卖出。转融券业务则是其他股东通过转融通业务把股票借给了其他投资者。

虽然转融券业务暂停，但是融券业务并没有受到影响，券商自营买入的股票或者基金仍然可以出借给投资者。对于券商而言，如果能够把自营买入的股票借给投资者赚取融券利息，可以增厚利润，自然不会拒绝。此外，以往也有投资者愿意融入沪深300指数基金做空指数，这些融券业务的体量本身也很大。因此，融券余额下降90%以上，不仅仅是暂停转融券的影响。

原本正常的融券业务，忽然规模大幅下降，背后的原因有两个。一是持有股票的券商不愿意融出证券，二是投资者不愿意融入证券做空。而券商融出证券赚取利息是很划算的买卖，所以大概率融券业务下滑的根源来源于投资者不愿意融入证券做空。

投资者之所以不愿意融入证券做空，一是券商买入的股票多为优质蓝筹股，投资者没有把握做空这些股票能够获利，一旦股市出现反弹走势，投资者还可能会遭受大幅亏损。投资者更愿意融券做空绩差股，但券商并不愿意买入并持有此类风险股票，所以这部分融券业务就没办法成交。

另外，融券也要交纳保证金，目前股市很多优质股票股价持续走高，例如近期表现强势的五大行股票，投资者持有这部分股票的预期收益率都比做空股票更高。相比之下，投资者融券做空的机会成本就显得过高，所以投资者也不愿意融券卖出股票。

实际上，融券业务本身更多针对的是具体上市公司。成熟股市的融券业务平时也并不活跃，融券主要是一些专业做空的机构，寻找到本身存在问题的上市公司后进行融券做空，在完成建仓后开始发布对股价不利的信息，并在股价暴跌后买回平仓。如果投资者看空大盘，会选择股指期货或者期权。

因此，在A股蓝筹股处于价值洼地、绩差股找不到券源的时候，投资者主动收缩融券业务是理性选择，未来不排除融券业务进一步下行的可能。从全球资本市场的角度看，融券做空都是极其专业的操作，普通投资者难以驾驭，而且做空个股的风险性极大，且上不封顶，本身就不适合普通投资者参与，融券业务注定是一个小众市场。

北京商报评论员 周科竞