又到月末，人民银行持续加码逆回购呵护短期流动性。7月31日，人民银行发布消息称，为维护月末银行体系流动性合理充裕，2024年7月31日人民银行以固定利率、数量招标方式开展了2516.7亿元逆回购操作，期限7天，中标利率1.7%，与此前持平。因当日有661亿元7天期逆回购到期，当日实现净投放1855.7亿元。

机构对流动性需求抬升

实际上，为呵护月末市场流动性，人民银行近期已开启多日加量逆回购的操作。

就在7月30日，人民银行以固定利率、数量招标方式开展了2162.7亿元逆回购操作，期限为7天，操作利率1.7%，因当日有2673亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净回笼510.3亿元。另在7月29日，人民银行以固定利率、数量招标方式开展了3015.7亿元逆回购操作，期限为7天，利率也保持在1.7%，因该日有582亿元7天期逆回购到期，当日实现净投放2433.7亿元。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华指出，近日人民银行在公开市场操作整体净投放短期资金，主要是平稳跨月资金面。从市场表现看，近日银行间市场利率在政策利率上方运行，人民银行合理投放短期资金，以满足机构对短期资金需求。

中信证券首席经济学家明明同样称，7月25日以来人民银行维持了千亿以上的逆回购操作，主要目的是对冲月末季节性资金偏紧压力。此外，7月22日以来逆回购操作模式从利率招标转变为数量招标，人民银行在确定逆回购利率的基础上，逆回购的释放量理论上由市场决定，月末规模增加也是机构对流动性需求抬升的结果。

缘何短期资金价格收紧

每逢月末，市场资金面难免有所波动。

从目前表现来看涨跌不一。7月30日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜上行0.8个基点报1.639%，7天Shibor下行8.1个基点报1.814%。截至7月30日收盘，从回购利率表现看，DR007加权平均利率下降至1.8336%，高于政策利率水平。

截至7月31日，Shibor隔夜继续上行14.3个基点，报1.782%；7天Shibor进一步下行4.2个基点，报1.772%；另外14天Shibor同样下行4.7个基点，报1.84%。

对此，明明告诉北京商报记者，月末资金面有所收紧，但相较于年内其余月末时段资金利率抬升的幅度并不大。此外，观察资金情绪指标，在人民银行充裕的逆回购投放下，月末时段资金情绪整体较好，虽然中小行情绪指数仍然略高于非银机构，但4月以来流动性分层收窄乃至倒挂的格局已有所改善。

“至于隔夜资金利率上行的原因，或主要在于7月31日是资金跨月的最后一天，隔夜资金也进入了跨月状态，对市场并没有太大影响。”明明称。

周茂华同样称，隔夜资金上涨，主要是月末临近，金融机构对短期资金需求上升，加上部分机构短期资金拆出方面保持谨慎，导致短期资金价格上升。整体上反映都是短期因素干扰。从短期资金利率表现看，资金价格波动幅度不大，市场运行整体平稳。

降准降息空间仍存

对于后续货币政策工具，业内仍有不少期待。

值得关注的是，7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。在实施好稳健的货币政策方面，会议强调要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。

就具体措施来看，广开首席产业研究院首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事长连平预测，人民银行将继续用好总量和价格工具，为支持银行体系加大对实体经济的支持，下半年存在再度降准的必要性和可能性。与此同时，随着美联储三季度末可能转向降息，我国政策利率下调的空间还将进一步打开。

另外，会议也定调要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险。要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性。

对此，明明称，7月以来宽货币工具较多发力，逆回购利率、LPR（贷款市场报价利率）报价、SLF（常备借贷便利）利率以及MLF（中期借贷便利）利率先后降息，“保持政策定力，不大放大收”诉求下，预计短期可能会进入货币政策成效观察期。长期来看，人民银行明确支持性货币政策取向，内需修复仍需宽货币支持。在他看来，美联储年内开启降息周期的预期较为充足，叠加人民币汇率企稳，稳汇率目标和宽货币之间的冲突或相对有限，不排除年内LPR报价进一步调降等宽货币工具落地的可能性。

周茂华同样认为，国内低物价环境，常规政策空间仍充足，降准、降息、结构工具仍处于工具箱相机而动。目前国内经济有效需求复苏仍需要政策支持，下半年宏观政策实施力度有望进一步加大，推动落实好此前出台政策措施外，综合考量国内政府债券供给增加、资金面变化、稳定银行净息差等方面，不排除人民银行进一步降准，以及推出结构性工具可能。但具体是否进一步推出，需要考量宏观经济、物价复苏情况和房地产复苏进度，以及市场资金面变化等，兼顾内外平衡，最大化政策实施效率。

在货币政策方面，民生银行首席经济学家温彬则称，近期货币政策已经开始发力，人民银行下调7天期逆回购、LPR、SLF、MLF利率，MLF的政策利率色彩淡化，7天期逆回购操作利率将发挥基准政策利率功能，新的调控框架也已基本成型。但与此前会议相比，“降低社会综合融资成本”调整为“促进社会综合融资成本稳中有降”，并新增了关于人民币汇率的表述。这或许预示着稳汇率的政策权重有所上升，进而可能会对进一步降息形成掣肘。

北京商报记者 刘四红