我们在去年和今年年初的时候，判断上证综指2024年，大概率会优于2023年。大盘去年表现并不是特别好，今年相对中性偏乐观，觉得上证综指年线收红的概率比较大。以下是我们在A股资产上面的一些配置上的建议。

ETF配置建议：

2024年大概率优于2023年

看好科技、中特估、商品

我们建议大家可以关注，上证综指ETF（510760）。主要的原因是国九条颁布了之后，我们认为长线来看会利于央国企的发展，在资本市场的话语权或者说价值会得到进一步的提升。

上证综指是用总市值加权的方法来编制的，它就会比沪深300有一小小的优点，中特估占比要更高一些。有些品种，在沪深300里可能排不上号，但是在上证综指里面会有。所以我们觉得，未来比较长的一段时间之内，可能上证综指比沪深300的优势，还是有希望延续的。

沪深300上半年还是跑赢了上证综指的。短期的涨跌不要那么在意，后续来看，上证综指确实在总市值加权，包括在国九条的支持下，领先还是有希望延续。另外我们这个产品，是抽样复制的。所以它相对于指数超额收益，还是非常的不错，所以是推荐给大家。

我们有一些主线，也建议大家去关注。包括通信ETF，红利国企ETF。商品也看好，我们在今年年初推过煤炭，最近下半年，因为最近煤炭其实也有一些调整。煤炭的中报里面，有一些公司预告的，它的ROE或者说盈利有可能会下修。所以我们最近，把它换成了有色，我们有一个有色60ETF，也欢迎大家关注。

港股也是建议大家关注的，还有美股。美股经历了去年大幅暴力的上涨，像纳指ETF，去年涨了超过50%多，我从来没有见过，在暴力大幅加息的背景下，资金敏感性的纳指，还能上涨这么多。所以我们在今年年初开始，就一直在提示，今年收益可能是要低于去年的，但是作为一个配置的品种，它的价值依然是存在的。

还有黄金，实物黄金，我们有黄金基金ETF（518800），也是非常建议大家关注的。我们对黄金就四个字，未完待续。中间可能有曲折，但是未来还是有行情。

还有就是债券，因为现在长债我们不是很推荐，但是我们有一个国债ETF，它的久期差不多4-7年。现在是5年不到，这样的久期，也是建议大家关注。我看了国债ETF历史上的走势，无论债牛债熊，债熊的时候，它也能够穿越牛熊，有回撤，但是波动并不是特别大，所以作为当下，应对债券市场的不确定性的品种，其实还可以考虑。

上证综指年线收红概率较大

展开来说一说，我们刚才前面的结论，上证综指的年线收红的概率比较大，我们为什么这么说。

我们之前反复跟大家讲，股价定价公式。它的框架展开来，其实就是盈利和估值。估值再拆解，就是看流动性，看风险偏好。我们就从基本面看起，基本面很多时候要看宏观经济。因为上市公司的基本面，和宏观经济的冷暖，也是息息相关的。

6月份实际上，经济数据要稍微的走弱一些。包括像PMI上个月，是49.5，这个月还是49。CPI也有所回落，CPI5月份是0.3，6月份的话是0.2。

PPI是同比下降了0.8%，PPI这个数据，就是连续21个月，出现了一个负增长。所以这个会有一点点的内需不足。社融增速的话，6月份的社融增速是8.1%。比上个月，比5月份也是回落了大概0.3%。

包括M2还有M1的同比，有新低的情况出现。所以6月份的情况，不算特别的好。现在的话因为整个去年，去年还是不错的是5%以上。今年目标就是两会的时候，定的GDP的增速的目标，也是5%。所以我们看今年上半年，一季度的经济增速，包括四五月份，也还过得去，还可以，6月份会稍微有一点点走弱。

我们来看一下，中报的情况。因为现在正在中报披露的过程中，到7月18号，已经有1600多家上市公司，已经在做它的半年报预告的披露了。整体来说这个预喜率确实没有那么高，大概是44%左右。过去几年处在相对比较低的位置上。但结构上还可以，有的时候市场整体不好，但是有结构性行情，也是还不错的。电子、公用事业、汽车、交运、有色，这几个板块都还可以。

电子我们观察到，因为我们芯片ETF（512760）它的标的指数，是中华半导体芯片指数（990001）。一季度的时候，芯片就已经在复苏的道路上了。再看一下二季度会发现，好像整个芯片产业，确实是在复苏的过程中。我们用整体法来测算的话，它的电子通信、公用事业、汽车，这几个行业的净利润增速的中位数，都还不错。电子能达到227.31%，通信是96%。市场上之前有担忧，说通信一季度的业绩这么好，二季度会不会下的很厉害。现在我们看现在披露的局部的数据来看，还是不错的。包括汽车也有71.14%的净利润增速的中位数。

我们从历史上来看，五穷六绝七翻身。为什么七月份经常容易翻身，实际上就是跟中报业绩的支撑是有关系的。所以结构上向好的这些板块，在7月份其实还是结构上是值得关注的。

看完基本面（EPS），我们来看PE的展开项里面的流动性。流动性里面，主要还是看，现在市场可能非常关注的，主要还是美国，它的美联储它的动态。

美国CPI回落，还是比较明显的，低于预期。6月份的CPI是3%，之前鲍威尔说要控在2%左右，2%以内。确实很难，因为2020年人家是一把直接把基准利率降到0，放出了天量的流动性，造成了这几年一直在收这个流动性。去年大幅暴力加息，然后到去年年底，11月份以后就没有再加。到现在已经是，六七个月，没有再动过利率了。现在的CPI是3%，比上个月还是有回落的，回落了0.3%，所以要这么算起来的话，是从去年6月份到现在，相当于过去了一年，已经是最低的增速了。但是它的PPI，要高于市场预期的水平。

有一个叫美联储观察的这么一个工具，去看它的数据，民调。美联储观察的工具，是一堆的CME，就是芝加哥商品交易所的交易员，他们的调查，调研的问卷，或者说调研的意见的综合。这个工具上面，我们还是能看得到，就是它的9月份降息的概率，降25个BP的概率，已经到90%了。因为现在国内国外，它的利率水平，确实是不一样。我们国内的利率水平，是相对来说偏低一些，美国现在还是在5.25-5.5的区间，就比较高。

一旦它降下来了之后，我们的压力就会小很多。我们货币政策，也就有希望，能够做到更稳健、更灵活、更宽松，就是这样的一个情况。这个对国内，或者说对A股市场的影响，还是比较正面的。除了这个之外，风险偏好的影响，可能会受到基本面的影响，它会受到流动性的影响，也会受到一些突发事件的影响。但是很多时候，它也会受到政策的一个影响。

最近这个政策上相关度最高的，无非就是刚刚开完的大会。这个大会实际上，我们看了一下，还是和过往的很多次的大会有一以贯之的内容，保持了政策的这种连续性、稳定性，或者说一定的政策定力。

我们之前，不管是在去年年底的经济工作会议，还是在今年的两会，甚至在政治局会议。我们都会听到，新质生产力这样的词。新质生产力我们现在是要，去聚焦在科技的自立和供应链的安全上面。最重要的军工，要自己保护自己。还有之前卡脖子非常厉害的半导体设备，还有材料。整个芯片产业，我们一直没有能够完全实现，先进制程最本质的原因在于，我们还没有在最上游的设备，和材料实现完全的自主可控，和国产替代。所以新质生产力的，再一次的加强、强化，我们觉得对于半导体设备和材料，军工这些行业，应该来说能起到非常积极，正面的影响。加上整个芯片周期，也在不断地复苏和起来，所以这个板块，非常值得关注。

还有大家非常关心的财税政策改革。不仅仅是财税，还有金融都是重点改革的领域。财政和金融，还有货币的统筹的配合，还是非常重要的。财税改革在之前，市场上就已经有比较强的预期，大方向是重塑中央和地方的财权、事权，去增强地方的税收的自主性。可能消费税改革，还是会是主要的发力点。这个是财税方面市场上的预期，可能会落地的地方。

还有金融改革，之前市场上讨论比较多的是，二十大当时明确了深化金融体制改革。两会期间去组建了金融监管总局，是为了去强化金融监管，保障金融安全和服务国家战略。还有就是城乡融合，教育方面、安全方面还有环保方面，这些我们也暂时不展开了。主要就是在前面两块，可能在二级市场上，反映会更加直接一些。

刚才说了这么多，实际上就觉得，经济基本面之前是可以的，只是阶段性的稍微6月份有一点点回落。可能后面也会有进一步的政策出来，把经济基本面能够保持在增速上面。流动性我们刚才也提到了，就是美国大选之后，流动性如果有释放的话，对于A股的流动性市场环境的改善其实是有很大的帮助的。政策方面还是一以贯之的，并且里面可以挑出来二级市场感兴趣的投资重点。

聚焦“科技+红利“主线

回到开篇给大家提供的品种，我们会建议大家。下半年可以聚焦在，两条大的主线上，科技和红利。

① 通信ETF（515880）

这两条大主线，我们先看科技领域。刚才前面有讲到，中报电子和通信，它的净利润增速的中位数的预喜的情况，应该来说是最好的。先从通信讲起，通信都有一个概念，叫“易中天”，是光模块里面的一些成分股。通信ETF的成分股。它的规模和流动性，应该来说在通信类的ETF里面，都是非常不错的。光模块的权重，我们是在所有的，有产品跟踪，有ETF产品跟踪的通信指数里面是最高的。因为我们是通信、设备指数，所以它没有运营商，它比其他的通信设备，通信指数要更纯粹在光模块上面。23年以来，因为去年实际上也是走的人工智能的逻辑，推动着这个算力板块，推动着通信的上涨。

我们来说说通信板块，或者说通信行业的逻辑。我经常说一句话，人工智能算力先行，AI或者说人工智能这个技术，它带来了非常多的改变。或者说非常多的需求的爆发，我们觉得无法回避的就是前期的算力。人工智能它的运算速度非常快，背后算力的支撑是离不开的。所以整个背后的基础设施的建设，包括AI服务器、交换机、光模块等等，这些都需要大量的能够供应跟的上，要不然会影响整个人工智能，它的产业的发展的速度，或者说效率。

刚才提到了光模块，为什么要重点先强调光模块呢？为什么不是上来就先强调，GPU芯片呢？我们看到海外市场，龙头公司做的就是人工智能芯片。在二级市场上这么长时间一骑绝尘，它一个股票的市值，就抵得上整个德国市场的市值。为什么我们国内没有出现类似的情况，主要的原因是因为，我们国内的芯片技术，其实被卡了脖子，刚才前面有提到。我们的光模块或者说我们的GPU芯片的周围的供应链，我们反而做得更好，也没有被卡脖子卡的很厉害，因为技术上它没有那么难。我们供应链把这个迅速的，把人手、原材料组装，这些全部都调配起来，这是中国产业链无可比拟的优势。

所以我们在整个光模块需求上升特别快的过程中，是非常迅速的接住了这一波订单。GPU芯片配套的订单，我们是接住了的。之前去年是200G，400G，800G的光模块。现在已经开始要采购和部署，1.6T的光模块了。所以整个光模块的，它的发展是跟着整个人工智能算力的发展的需求，不断地去增长的。

我们也会看到，它的增长的速度非常快。中国在这上面有什么优势呢？我们在全世界范围内，光模块厂商确实非常的不容易，非常的厉害，我们做到了全世界范围内，我们可以占据60%的市场占有率，这个是一些三方机构他们统计的情况。2023年全球光模块的TOP10的榜单里面，中国有7家在里面。我们去算这个市场占有率，是超过60%的。所以虽然海外GPU芯片在人工智能里面，确实发展的非常快。我们没有制程这么先进的芯片，或者说技术这么精密的芯片。但是我们国家供应链、产业链齐全，可以快速地给它组织，配套的光模块的供应。所以我们反而是，光模块的订单，确定性要更高一些。

之前市场上担心，去年因为很好，今年一季度也不错，二季度的订单，或者说二季度的业绩会不会下滑。目前来看截止到昨天为止，行业上给出来，这些上市公司给出来的业绩的预告来看，还是不错的。通信板块我们还是很建议大家去关注的，因为它的业绩确定性比较高，或者说订单的确定性是比较高的。

② 半导体设备ETF（159516）

回到芯片本土战场。我们有芯片ETF（512760），是很多机构小伙伴都配置过，或者说正在配置的品种。规模也非常大，流动性也非常好。它是一个全产业链的一个芯片ETF，所以它是综合能力会非常强。

但是我们在去年的时候，又推出来半导体设备ETF（159516），大家不要看这个名字只叫设备，实际上里面是设备和材料。主要是设备材料实在太长了，所以就只叫半导体设备ETF。这个产品它的特点，就是集中在上游的设备和材料。大家看一下前十大的成分股，也会非常清楚地看到，确实就非常上游。

我们可以看一下，目前国内卡脖子的状况。我们在很多领域，设备和材料领域，有极小的一部分，实现了先进制程的自主可控。但是很多很多的领域，还是处在一个，确实被卡脖子的过程中。比如说设备里面，可能比较重要的，包括光刻机，刻蚀机，薄膜沉积设备，还有清洗设备。刻蚀机其实能够做到，5nm的先进制程。但是光刻机之前是做90nm，28nm的光刻机一直还没有官宣。薄膜沉积还可以，清洗不是什么太大的问题。

这是我们在设备领域，我们再看一下材料。我们在很多材料里面，比如说重要的硅片还可以。但是在精度要求更高的硅片上面，我们国产化率也没有那么高的。光刻胶我们的国产化率2%，所以还是差距还是比较大。光刻胶掌握在日本，掌握在美国手里。所以我们在这一块，是会受到影响要大一些。还有一些化学机械抛光液，抛光垫，这个东西我们也马马虎虎还过得去。亟待突破的过程，整体拉平来看，我们当前的国产化率，在设备和材料领域，尤其是在重要的领域，可能平均下来，我们的国产化率是20-25%之间。这个意味着一方面有些积累，另外未来成长的空间还是比较大的。

大基金三期，一期、二期都还是投在晶圆厂，但是我们观察到一期、二期里面，投在设备和材料的占比，也是逐期在提升。一期投了7%，二期投了10%，我们有理由认为，三期里面投设备和材料的占比，还会继续上升。所以会看到，大基金它作为一个非常重要的推进整个芯片产业链发展，它会形成一定的产能，推进整个产业的发展，所以整体来说，大基金对于市场，还是有很好的驱动。我们也看到大基金这个消息出来之后，整个芯片板块，或者说半导体设备ETF，也有一个不错的阶段性的表现。

我们会看到，设备和材料。因为目前还是，不能完全国产替代，自主可控的一个阶段。所以基本上只要能够生产出来，符合上游厂商它需要的设备和材料，订单都是饱和的。还是很不错的，所以目前我们会看到，整个芯片产业在国内，还是逆周期扩张。前两年周期不景气的时候，也在逆势扩张这样的情况。这是设备，芯片板块。大家也可以关注下，芯片ETF（510720），半导体设备ETF（159516）是同时覆盖设备和材料的，这样的一个标的。

上证综指ETF（510760）

接下来就给大家说说，红利主线。这里面我把上证综指ETF，也归到了红利主线里面。因为上证综指我们来拆一下它的历史业绩，我们这个产品是2020年8月21号成立的，截止到2024年6月30日它的成立以来的收益率，是5.41%。上证综指的收益率是-11.79%，沪深300是-26.02%。如果直接拿我们这个标的的产品，就是510760这个产品，直接跟沪深300比，从2021年8月21号，到2024年的6月30号，跑赢了沪深300，31.43%。

风险提示：数据来源wind，指数/基金历史表现数据区间2020年8月21日至2024年6月30日，基金表现数据来自二季报。我国股市运作时间较短，指数/基金历史表现不代表未来。基金有风险，投资需谨慎。

其中我们拆一下，上证综指跑赢沪深300，跑赢了多少呢？14.23%。ETF跑赢了指数，跑赢了上证综指。我们是上证综指ETF，上证综指ETF跑赢了上证综指，又跑赢了17.2%。所以我们会看到，这个产品里面一方面是贡献了Beta，另外一方面还有Alpha的额外的贡献。我们刚才前面提到，在新国九条的背景下，我们觉得未来上证综指是有希望，持续优于沪深300的。所以就是大资金可能在买沪深300，我们会建议大家，可以多多关注一下，我们上证综指ETF（510760）。

接下来给大家详细讲讲，它们的区别或者说差异。上证综指的前十大里面，有什么东西呢？有很多中字头的东西，这些股票的共同特点是什么，它们自由流通股本的占比，要相对来说要低一些，不到20%。所以它们在沪深300里面，基本上是排不上号的。但是它在上证综指里面，能排到前十名。我们也知道过去几年中特估走好，这个就是它本质的原因。

我们统计了2024年6月30号，就是6月底往前推三年的涨跌幅。平均的涨跌幅，上证综指前十大的涨跌幅是57.66%的涨幅，平均值。沪深300指数，它的前十大的，在我刚才说的时间区间里面，平均涨跌幅是-2.3%。也就意味着里外里可能差出来60%左右。这也是为什么，上证综指在过去的三年多里面，它能够比沪深300多涨15%的原因，因为它的前十大，就已经领先了这么多。

我们刚才前面有介绍，它是一个指增操作的一个产品。因为抽样复制，做抽样一般来说，会顺手把增强都做了。因为在做抽样的过程中，你也没有办法，完完全全不偏不倚，刚好复制出来这个指数的一模一样的收益率。所以一般来说，还是要偏跑赢这个目标去做。要不然的话，是很容易跑输的。所以我们会在里面做这个增强，做出来效果还非常好，经得起时间的检验。

我们还在5月10号做了一个降费的行为，原来都是0.5%，5月10号我们的上证综指，ETF它的管理费率就降到了0.15%。托管费是0.05，加起来就是千二。我们看到，大资金买了非常多的沪深300的ETF，上证50的ETF等等。我们这个就真的是，在里面是最低的一档了，也欢迎大家去关注一下费率的打折的情况。

红利国企ETF（510720）

还有红利的一个产品，是推荐大家也可以多多关注的，就是在5月15号上市的红利国企ETF，这个产品和市场上的绝大多数的红利ETF都不一样。它是每个月可以分红的红利ETF，我们5月15号上市。5月底5月31号第一次分红现金到账。6月份也分了，7月份也分了。5月份分红率0.3%，第二个月分红率0.4%，7月份这个月，还没过去的这个月，分红率0.4%。

大家也可以看到成分股里面，它的特点也是非常鲜明，都是一些高股息的股票。煤炭、港口、铁路、银行、公路，就是这些公用事业，交运、煤炭、银行等等这些行业。这个指数是我们今天要精挑细选筛选出来的，我们当时想做一个可以每个月分红的产品。我们就想选一个指数，它的股息率要高，同时还要稳定。我们做了很多量化的打分的筛选，就筛到了这个指数。它在6月30号的时候，过去12个月的滚动股息率能达到6.56%，是全市场的红利指数里面，股息率是最高的。我们列了一些，主要的红利指数的股息率，大家也可以看一看。

市场上各主要红利指数股息率（近12个月）

数据来源：WIND，截至2024/6/30，指数过往表现不代表未来。

还有做了历史上的比较，因为我们不光需要它当下高，我们希望它历史上也比较高，稳定的高。因为我们想要每个月分红，不需要一个红利指数。今年股息率高，明年股息率掉下去，所以我们就又做了比较，把它和其他的红利指数，历史上拉出来比了一下。我们可以看到，除了2013年它可能不是最高的，是第二名高。在主流的红利指数里面，后面的这么多年，在这些主流红利指数里面，它的股息率也都是最高的。

上证国有企业红利指数股息率高于市场同类主要红利指数

数据来源：WIND，截至2023/12/31，股息率计算公式采用近12个月平均股息率计算。

还要考虑它在二级市场上的表现，我们不希望大家买了一个红利指数，光有分红，二级市场表现不好，这样的话投资体验也不好。所以我们看了它的二级市场的表现，从2021、2022、2023、2024年应该来说都非常不错。在2022年、2023年包括今年到现在，它在主流的红利指数里面，它的表现也都是非常靠前和领先的。新国九条背景下，我们觉得红利风格未来是有希望继续占优的。因为里面新国九条，它要求高质量发展，其次强化了上市公司现金分红的监管。要求一年多次分红、预分红、春节前分红，增强了分红的稳定性、持续性，还有可预期性。

这个就是我们下半年的一些观点。我们希望市场可能确实是有很多的不确定性，但是通过组合的方式，配置的方式，同时在里面加大对它投资主线的这种提炼的方式，能够更好的去把握住，市场的波动，尽量去创造投资的机会。

市场是变化不定的，但是我们还是要长期在，这个市场里存活的。所以既要兼顾短期的考核，也要对市场长期的风格的变化，去做一些综合的应对和判断。投资上要分散一些，现在最好的分散，就是做这种大类的资产配置。市场下跌的时候，可以适当吸筹一些品种。

比如说就有一些投资者，他就跌破3000点，买我们上证综指ETF。涨上去了再卖，这种投资者，我觉得很机智。但是这个操作本身也很短期，当然我们不反对短期的操作，但更希望能够看到他长期的投资的价值。上证综指它的中特估的占比高，过去三年比沪深300的涨幅高。它的增强收益做得也很好，费率现在还特别低。还有可能要做一些分批的投资，咱们即便现在手上有头寸，可能也不能都一下就投进去，还是要做好一些规划，下跌的过程中再分批去买入。

这个就是我今天要给大家汇报的内容。做一个风险提示，刚才讲的所有的内容，都是有风险的，都是会波动的，大家仅供参考。最后祝大家工作顺利、生活幸福、投资有收益，谢谢大家。

问：面对新一轮科技改革和产业变革，刚刚结束的重要会议，无疑具有重要里程碑意义。近期市场热议的无人驾驶，和光模块等。也直接印证了国内新质生产力，如火如荼的发展。请问我们是怎么把产品布局，和国家产业发展趋势，与投资者的需求紧密结合起来的呢？

梁杏：我们在做布局的时候，大家看我们的产品线。我们是行业主题ETF为主，我们的产品线的布局，在行业主题上就分金融、周期、科技成长，还有消费。在数量上是在科技成长里面，是最多的。所以一方面确实，我们自己本身团队对科技成长的前沿方向，我们自身就很感兴趣。所以光模块为主的通信ETF，是2019年布局的。芯片ETF也是2019年布局的，2019年发出来。这就意味着我们2018年就开始做功课了，无人驾驶我们也有智能汽车ETF（159889）。

所以我们做的很多布局，很愿意去关注，科技的前沿，也非常希望，科技的前对我们的产品布局能起到一个指导的作用，我们有这样的习惯。其次科技的前沿，实际上也是国家，它需要去投入，或者说要去跟进、引领的方向，我们发出来这样的产品，实际上就已经结合了支持国家战略的意图。当然这些行业，它可能波动比较大，所以投资者也要做好这种心理准备。或者说了解，这样的一个波动情况的前提下，然后去选择它。

实际上我们做产品布局的时候，一方面是有心。另外一方面，也是我们在结合。因为我们自身对科技前沿，本身就很感兴趣。所以可以把这些，都比较好的结合在我们产品里，去给投资者做一个工具上的供给。 

风险提示：基金历史业绩不预示未来表现。观点仅供参考，将随各因素变化而动态调整，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。提及基金属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。如需购买相关基金产品，请您详阅基金法律文件，关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

业绩列示：上证综指ETF成立于2020/8/21，2020年-2024年上半年业绩/业绩比较基准收益分别为：0.27%/3.25%、10.57%/4.80%、-7.27%/-15.13%、-0.28%/-3.70%、2.82%/-0.25%，截至2024年6月30日，上证综指ETF近三年收益0.61%，同期上证综指涨幅为-17.37%，超额收益达到17.98%。来源：基金定期报告。