23年来，七度更名、三度ST，上海贵酒股份有限公司（以下简称“上海贵酒”）“前世今生”的淘金路充满坎坷。在继2023年营收、净利分别上涨49.3%、133%后，上海贵酒并未能延续高速增长。4月29日晚间，上海贵酒发布了《2024年第一季度报告》，营业收入下降71.94%，归母净利亏损0.2亿元，如同一盆冷水浇灭了2023年业绩大幅提升的热情。纵观2023年以来，尽管上海贵酒营收大幅提升，但在高速增长的业绩背后，营销费用一路走高也成为市场与投资者关注的焦点。

与一季度业绩一同遇冷的，还有上海贵酒的资本市场表现。据北京商报记者统计，2023年，上海贵酒市值从开年首个交易日的83.05亿元下跌至最后一个交易日的60.17亿元，一年内市值蒸发22.88亿元，下降约27.55%。

一面是业绩表现冷热交替，一面是资本市场股价下跌遇冷，冷热之间，上海贵酒未来发展让业内众说纷纭。

“砸钱”营销拼业绩

据财报数据，上海贵酒1—3月实现营业收入1.09亿元，同比下降71.94%；归属于上市公司股东的净利润亏损0.2亿元，同比下降163.35%；经营活动产生的现金流量净额亏损0.29亿元，同比下降115.37%。

与今年一季度业绩大幅下降不同的是，2023年上海贵酒业绩却是另一番景象。据财报数据显示，上海贵酒2023年实现营业收入16.29亿元，同比提升49.3%；归属于上市公司股东的净利润为0.87亿元，同比提升133%；经营活动产生的现金流量净额为3.98亿元，同比提升511.72%。

纵观自2019年进入白酒赛道来看，上海贵酒营收从2019年的1.09亿元，提升到如今的16.29亿元。财报显示，2019—2023年上海贵酒分别实现营收1.09亿元、0.8亿元、6.03亿元、10.91亿元、16.29亿元。在营业收入大幅提升之下，上海贵酒净利润却常年不足1亿元。北京商报记者梳理财报发现，上海贵酒2019—2023年净利润分别为0.12亿元、0.08亿元、0.62亿元、0.37亿元以及0.87亿元。

香颂资本董事沈萌表示，上海贵酒涉足白酒行业，并非出于长期发展实体经济考虑，而是为迎合市场热点在资本市场获利。

图片来源：上海贵酒财报截图

在营收与净利润增速不匹配的背后，隐藏着上海贵酒快速“砸钱”式营销，这也导致企业盈利成为了难题。财报数据显示，2023年上海贵酒销售费用达7.21亿元，占总营收的44.25%，相较于上年同期4.54亿元，同比提升58.98%。其中，推广宣传费由2022年的2.71亿元提升到2023年的4.72亿元。

针对销售费用情况，上海贵酒相关部门在接受北京商报记者采访时表示，2023年公司销售费用增长主要系公司广告宣传、市场投入和营销人员薪酬增加所致。作为白酒行业的新进公司，品牌资产打造对于公司是需要长期坚持的事情。

据不完全统计，2023年先后占位2023芒果TV《披荆斩棘3》、湖南卫视王牌综艺《你好，星期六》等综艺，以及保利文化传播拍摄的纪录片《中国》。

北京商报记者梳理部分体量在10亿—70亿元体量的多家酒企发现，上海贵酒销售费用占总营收占比位居前列。2023年舍得酒业、迎驾贡酒、老白干酒、水井坊、金徽酒以及伊力特分别实现营业收入70.81亿元、67.2亿元、52.57亿元、49.53亿元、25.48亿元以及22.31亿元，销售费用分别为12.9亿元、5.81亿元、14.28亿元、13.08亿元、5.35亿元以及2.1亿元。经粗略计算，上述6家酒企销售费用分别占营收的18.22%、8.65%、27.16%、26.41%、21%以及9.41%，均低于上海贵酒的44.25%。

对此，酒类营销专家肖竹青向北京商报记者表示，白酒行业市场氛围逐渐向强势品牌集中，导致行业市场运营成本越来越高。每个终端每年陈列费约在1万元以上，因此在终端进店陈列和控价销售都需要用费用来支撑。基于此，上海贵酒很难有足够的现金支付能力与其他酒企在传统渠道进行竞争。此外，上海贵酒产品价格较高，缺乏公众认知以及心理价位预期。在此状态下，产品销售只能卖给关联企业及熟客，或者通过不断招聘业务员刷脸销售给亲朋，导致营销成本比较高，关键是缺乏复购。

2023年市值蒸发22.88亿

当2023年年报与一季报呈现反转时，上海贵酒在资本市场却一如既往波动下探。

北京商报记者整理发现，2023年上海贵酒首个交易日（1月3日）以24.83元/股收盘，最后一个交易日（12月29日）以17.99元/股收盘，同比下跌27.55%。

图片来源：东方财富网截图

从各季度来看，上海贵酒去年四个季度股价分别环比上涨8.82%、-6.88%、-7.09%、-21.13%。其中，上海贵酒2023年全年股价峰值出现在2月16日达28.55元/股，股价最低值出现在12月18日达16.75元/股。经粗略计算，上海贵酒股价最高值与最低值相差11.8元/股。

图片来源：亿牛网截图

对应市值来看，2023年上海贵酒市值从开年首个交易日的83.05亿元，下跌至最后一个交易日的60.17亿元，一年内市值蒸发22.88亿元，下降约27.55%。其中，2023年上海贵酒市值最高点出现在2月15日达到94.39亿元，当日收盘价为28.22元/股，最高触及28.33元/股；市值最低点出现在12月18日达56.02亿元。

事实上，为提振投资者信心，上海贵酒曾进行股权回购。2023年12月18日上海贵酒审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的议案》，拟使用不低于6000万元（含）且不超过1亿元（含）自有资金通过集中竞价交易方式回购公司股份，并拟在未来适宜时机将回购股份用于员工持股计划或股权激励。尽管回购计划已审议通过，但截至今年2月29日却迟迟未执行。

不仅如此，对于员工持股计划，早在2022年上半年，上海贵酒便实施了第二期员工持股计划。计划显示，业绩考核目标为“公司2022年营业收入不低于16亿元，公司2023年营业收入不低于26亿元”。据财报数据，上海贵酒2022年实现营收10.9亿元，仅实现考核目标的68%，并未能完成考核。

白酒行业从业者指出，上海贵酒跨入白酒行业主要在于资本层面，自身业绩问题导致资本市场对其信心不足，因此股价也会出现相应下跌。理论上，公司可以通过股价回购来提振消费者信心，拉动股票提升。

2023年整体股价走势呈现下降的趋势，并未在2024年得以缓解。上海贵酒2024年首个交易日（1月2日）收盘价为17.98元/股，截至4月29日收盘价12.05元/股。在2024年也过去的77个交易日中，上海贵酒股价同比下跌32.98%。值得注意的是，上海贵酒2月7日股价触底，盘内最低价达9.87元/股，这也是上海贵酒股价进入2021年以来的最低价。

危机待解

当财报为2023年业绩画下句点时，对于以资本入局的上海贵酒而言，再度站在深耕白酒赛道与资本入局的十字路口。

面对抉择，如今的上海贵酒因负担满满而显得脚步略显沉重。据了解，截至4月25日，上海贵酒及子公司对外担保余额为2.15亿元。其中被担保方分别为贵州高酱酒业有限公司、上海君道贵酿酒业有限公司以及上海光年酒业有限公司，担保余额分别为1.45亿元、0.4亿元以及0.3亿元。

此外，对于2024年度担保额度情况，上海贵酒也在《关于公司及子公司2024年度担保额度预计的公告》中指出，在综合分析公司及子公司的盈利能力、偿债能力和风险控制能力后，上海贵酒及合并报表范围内子公司拟在不超过5亿元担保额度（包含截至目前已经发生的累计对外担保金额）内为公司合并报表范围内的子公司提供担保，其中为资产负债率超过70%的子公司提供的担保额度为3亿元。

经北京商报记者粗略计算，目前上海贵酒对外担保余额占上海贵酒2023年度经审计净资产的比例为35.66%。

事实上，对外担保占净资产比例是衡量企业承担外部风险能力的重要指标，这一比例与企业对外部风险承担的能力成反比。对此，白酒从业者指出，对外担保过多对于上海贵酒而言，面临较大风险。未来若在对外担保链条上某一环节出现问题，上海贵酒也会面临危机。

如果说对外担保比重较大对于上海贵酒而言是内忧待解，那么行业深度调整期之下，上海贵酒则面临更多外患竞争。

近年来，随着白酒行业逐渐步入深度调整期，结构性改革也成为行业的发展趋势，头部酒企与区域名酒品牌不断寻找增量市场。在市场竞争不断加剧之下，上海贵酒如何在守住存量市场的同时，寻找增量市场，成为摆在其面前的问题之一。

白酒营销专家肖竹青指出，上海贵酒通过收购酒厂进入白酒赛道，对品牌力、产品力继续提升的同时，其产品大多定价偏高，加之上海贵酒瞄准具有社交属性的高端与次高端市场，更需要时间累积。但从运营模式来看，上海贵酒希望在资本市场获取短期盈利，这种短线操作的思想与白酒行业特点相违背，所以上海贵酒做短线炒作的行为，在白酒行业会逐渐边缘化。

北京商报记者 刘一博 冯若男