在近期CPI和PPI通胀连续超预期，市场认为经济再加速和二次通胀风险增加的背景下，业内对美联储政策走向的预期大幅波动。不过，最新的美联储议息会议显示，点阵图依然维持年内三次降息的预期，并没有减少，这给近期震荡的美股市场吃了一粒“定心丸”，美股三大指数和现货黄金价格在决议发布后携手创历史新高。

利率会降

北京时间3月21日凌晨，美联储宣布仍继续将联邦基金利率目标区间维持在5.25%—5.5%之间，这是自去年9月以来连续第五次维持利率不变。一同发布的利率路径点阵图显示，美联储官员预计在今年年底前降息三次，但并未提供具体时间表。

维持关键利率不变的决策得到了联邦公开市场委员会成员的一致通过。美联储会后发布的政策声明相比1月时几乎没有变化，仅将对就业增长的描述从此前的“放缓”改为“强劲”。声明重申，委员会认为，在确信通胀持续向2%的目标迈进之前，降低目标区间并不合适。

“我们认为，政策利率可能已经达到本轮紧缩周期的峰值。如果经济大体按照预期发展，那么今年某个时候开始放松政策限制可能是适当的。”美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上说。但他同时指出，如果有必要，会在更长时间内将联邦基金利率目标区间维持在目前水平。

不过在被问及美联储是否会在5月或6月的会议上降息时，鲍威尔回避了这一问题，只是重申首次降息可能会“在今年的某个时候”。他也一如既往地强调，如有需要，利率将维持在高水平更长时间；但如果劳动力市场意外疲软，也可能需要采取应对措施。

对于何时降息，业界普遍认为6月的可能性较大。国金证券研报称，2024年，适时降息仍是美联储政策的基准假设。综合考虑经济与政治因素，6月或7月首次降息或是美联储的最优选择，全年降息2—3次。但这并不是没有条件的，过度宽松的金融条件将增加后续通胀的不确定性。实际操作中，上半年需关注原油和超级核心服务通胀，下半年需关注租金通胀，需预防阶段性的再通胀交易和10年美债利率向上超调。

通胀别慌

今年年内美联储如果下调政策利率，将成为自2020年3月以来的首次降息。在问答环节中，鲍威尔表示，首次降息具有重大影响，“我们会谨慎地对待这个问题，并让数据说话”。他提到，1月和2月数据确实没有提振央行对通胀的信心，“我们预计可能在今年上半年看到稍微更强的通胀”。

通胀确实是美联储衡量降息的第一要素。当地时间3月12日，美国劳工统计局公布数据显示，2月美国CPI同比上涨3.2%，高于市场此前预期的3.1%；环比涨幅从1月份的0.3%上升至上月的0.4%。

美联储FOMC声明显示，过去一年通胀已经降温，但仍处于“高位”。将继续以同样的速度减持国债和住房抵押贷款支持证券，将贴现利率维持在5.5%不变。最近的指标表明，经济活动一直在稳步扩张。就业增长依然强劲，失业率保持在低位。通胀在过去一年有所缓解，但仍处于高位。

康楷数据科技首席经济学家杨敬昊对北京商报记者表示，美国2月份CPI数据，无论是全口径通胀还是核心通胀均超预期，这意味着统计数据所代表的通胀客观韧性超过了市场对通胀韧性的主观判断，这是预期层面的主客观博弈。

声明显示，委员会寻求在长期内实现最大就业和2%的通胀率。经济前景具有不确定性，委员会仍然高度关注通胀风险。在考虑对联邦基金利率目标区间的任何调整时，委员会将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡。

在缩表问题上，相关的讨论并没有深入。鲍威尔透露，FOMC尚未就如何改变资产负债表缩减步伐作出决定，但他表示，调整并不遥远。“委员会的总体感觉是，根据我们之前发布的计划，很快放慢缩表的步伐是合适的。”他表示，要避免（美国国债市场发生）动荡，也不希望储备金短缺的问题重演。

杨敬昊还指出，美联储继续维持目前的被动缩表进程不变，对未来缩表放缓的预期也并未回应，不排除是从预期管理角度防止市场过分交易货币政策宽松预期，影响去通胀进程。

提振市场

鉴于美国股市处于历史高位，议息会议是一个关键的刺激性因素。由于美联储表现鸽派，市场反而如释重负，投资者选择继续做多。美国财富管理机构纳维里尔同仁公司（Navellier）首席投资官路易斯·纳维里尔（LouisNavellier）说，美联储公开市场委员会的声明仍旧非常鸽派，市场躲过了一颗子弹。

当天，美国三大股指全部创下收盘新高。道琼斯指数周三收涨1.03%，报39512.13点；标普500指数涨0.89%，报5224.62点；纳斯达克综指涨1.25%，报16369.41点。同时，国际金价再度大幅拉升，一度涨至2246.6美元/盎司，首次冲高至2200美元/盎司上方，再创历史新高。

分析师Joseph Richter表示，美联储点阵图确认将在2024年降息75个基点的状况，让美元空头松了口气，但2025年的点阵图上调，却显示美联储或并不及预期鸽派。因而，只有在美国宏观消息面开始转向的情况下，美联储降息后才能引发美元持续疲软走势，因而美联储政策行动仍将受到宏观经济数据指引。

另外，会后公布的经济展望显示，美联储官员将今明后三年的GDP增长预期均进行了上调，其中今年的大幅上调0.7个百分点、即70个基点，明后两年分别上调20个和10个基点，将今年和后年的失业率预期小幅下调10个基点，明年的PCE通胀预期小幅上调10个基点，今年的核心PCE通胀预期上调20个基点。

杨敬昊表示，目前美联储认为美国经济增长依然坚实，这虽然对于降息而言是较为鹰派的表述，但美联储在会议决议中提到充分就业和控制通胀两个政策目标达成了良好平衡，这在一定程度上向市场释放了美国经济实现软着陆的可能性。

经济学家余丰慧则指出，如果通胀、经济增长等因素表明经济需要额外的刺激以避免下滑或通胀低于目标，那么美联储可能会倾向于降息。反之，如果经济数据稳健，通胀压力适中或偏高，或者担心降息可能加剧金融不稳定的风险（如资产泡沫），则美联储可能会选择维持利率不变甚至加息。

北京商报记者 赵天舒