近日，部分金融机构冠以“雪球结构”的自动赎回型期权产品（以下简称“雪球结构产品”）频繁刷屏，成为市场热议话题。继此前网传截图显示，某投资者“汤总”被告知其投资200万元参与的雪球结构产品本金和票息皆无后，知名女星江疏影也在近日被传投资的雪球结构产品亏损多达几千万元，并现身申万宏源集团总部讨说法，不过，随后被相关机构辟谣。

由于期权收益特征，雪球结构产品可能给投资者带来“敲出”喜悦的同时，也可能带来“敲入”的痛苦。有观点指出，对于市场而言，雪球结构产品的冲击仍然有限，但从投资者角度出发，仍需注意这类产品可能带来的投资风险。

风口浪尖

雪球结构产品再被推上风口浪尖。近日，一张关于知名女星江疏影投资的雪球结构产品亏大几千万，并现身申万宏源集团总部讨说法的截图流出，不过该消息随后被相关机构辟谣。

江疏影是否真的投资了相关机构的雪球结构产品虽不得而知，但确有投资者因投资该类产品遭受亏损。就在此前一周，某投资者“汤总”发布的聊天截图内容显示，其在2022年1月13日参与的中证500指数雪球结构产品存续期为24个月，截至产品到期日（2024年1月15日），期末价低于期初价25%以上，跌幅为-26.83%，因该合约保证金率为25%，其投资的200万元本金和票息皆无，在了解该情况后，“汤总”淡定地回复“嗯”。

有分析人士解释道，“25%的保证金意味着上了四倍杠杆，该投资者的名义本金也就上升至800万元，到期跌幅26.83%即损失214.64万元，因此损失全部本金和票息”。而上述情况也被称为雪球结构产品的爆仓，指投资者在使用杠杆交易时，由于市场波动超出预期，导致投资亏损严重，甚至达到爆仓的状态，常见于高风险的投资品种。

事实上，近年来，活跃在人们眼前的雪球结构产品知名度越来越高，而真正了解这类产品的投资者却并不多，不少投资者仍对这类产品的运作方式、操作模式等浑然不知。北京雪球信息科技有限公司（以下简称“雪球”）也因此频频“躺枪”，不得不发布澄清说明。

2024年1月，雪球就发布了“关于‘雪球结构’侵权雪球商标的声明”，强调雪球从未许可任何第三方在该等高风险自动赎回型期权产品上使用“雪球”商标，相关机构发行的此类产品与雪球没有关联。

而雪球结构产品之所以得此名，是由于雪球期权的收益特征。这类期权结构是在提供一定程度下跌保护的同时表达对市场“温和看涨”的观点，只要挂钩标的资产价格不发生大跌，持有期限越长获利就越高。这个过程就像“滚雪球”一样，只要路面不出现大的坑洼，雪球会越滚越大，因此得名“雪球”。

喜悦与痛苦

那么，雪球结构产品具体是怎样运作的？实际上，雪球结构产品是由挂钩标的、敲出条款、敲入条款、观察日、收益率（也称票息）等几项要素组成。当前市场上的雪球结构产品主要是证券公司发行的各类雪球型收益凭证或场外期权，以挂钩中证500指数、中证1000指数为主，一般向上向下设置两个预警线，向上是敲出，向下则是敲入。

具体而言，雪球结构产品会从期初价格（即期初观察日标的的收盘价）开始，在约定的上限价格（即敲出价格）和约定的下限价格（即敲入价格）之间波动。一旦上涨突破敲出价格，即为敲出事件；若跌破敲入价格，则为敲入事件。但上述行为仅在特定的观察日生效，即在非观察日发生的敲出、敲入事件则不算数。

而在约定期限内，可能会发生几种情况。一是未触发敲入和敲出事件，则约定期限到期后，投资者可以获得相应的本金和利息。二是在观察日发生敲出事件，则该雪球产品提前结束，投资者可获得本金及截至提前到期日的年化收益。当然，过早敲出也可能带来后续再投资的风险。

还有一种情况是在观察日发生敲入事件，而约定期限未到。投资者也会因此面临4种不同的情况而产生收益或亏损。一是在观察日发生敲入事件后，再在此后的观察日发生敲出事件，投资者仍可获得本金及截至提前到期日的年化收益。二是发生敲入事件后，价格回升至期初价格之上而未发生敲出事件，投资者则只可拿回本金。三是发生敲入事件后，价格回升但未至期初价格，则投资者面临本金损失，亏损金额为期初价格减去到期价格。四是发生敲入事件后至合同结束日，价格持续低于敲入价格，则投资者面临较大的本金亏损甚至亏损全部本金。

此前，中基协等相关部门在针对雪球结构产品进行投教宣传时也提到，雪球结构产品虽然可能给投资者带来敲出的喜悦，但也可能带来敲入的痛苦。

在中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英看来，由于此前雪球结构产品发行的规模较大，且同质化倾向比较明显，一旦产品跟踪指数下跌带来“敲入”风险，就会引发“雪崩”效应。而近期由于部分雪球结构产品挂钩的指数过度下跌，导致“敲入”事件发生，带来“滚雪球”风险。

注重风险控制

“这种带止损性质的雪球产品连续抛售引发了指数过度下跌，应当引起相关监管部门的注意。”王红英说道。

不过，长城证券研究院市场策略研究团队近日发布的研报内容则指出，对于市场而言，雪球结构产品的冲击仍然有限。从分析中证500指数与中证1000指数的单日跌幅来看，二者2024年以来单日跌幅超过100点的交易日仍非常有限，分别仅有2个交易日和3个交易日单日跌幅超过100点。根据该团队对于存续产品的估算，对应两个指数的雪球结构产品均不存在某个100点区间内占比超过50%的情况，因此对市场将难以形成冲击。

不过，王红英表示，从投资者的角度而言，要意识到雪球结构产品的投资风险，在经过销售机构的风险测试后再进行购买。从监管角度而言，也要控制这类产品的规模，避免共同发生“敲入”事件引发的“雪崩”，从而对资本市场带来一定程度的伤害。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜也提醒道，在投资雪球结构产品时，投资者应充分了解产品的投资风险，并根据自身的风险承受能力、投资目标和市场预期进行合理配置。同时，还需密切关注市场动态，及时调整投资策略，以降低投资风险。在我国金融市场不断发展的背景下，投资者可以适当关注雪球结构产品，但务必注重风险控制，遵循稳健投资的原则。

北京商报记者 李海媛