医药行业近两年的低迷表现让很多金融机构对医药板块持续高涨的关注度显得尤为特殊，最近3年（2020/9/30-2023/9/30）医药生物下跌26%，在31个申万一级行业里排名靠后。今年8月以来，受全方位大范围医疗反腐影响，医药行业上市公司表现再次出现较大回调。进入9月，行业情绪开始有所回暖。

最近3年申万一级行业表现

数据来源：Wind，时间起讫2020/9/30-2023/9/30

而从公募基金今年二季报披露数据来看，截至二季度末，在主动权益型基金的持仓分布中，食品饮料、医药和电力设备及新能源分列市值前三名，占比均超过10%。

从行业增减配相对变化角度（持有流通股数变化率乘以前后两期持仓比例平均）来看，2023年二季度该值较高的行业为电子和医药。其中，电子行业受关注或与AI引发的投资热潮有关，而医药则是机构投资者长期重仓的“常青树”。

医药板块为何会成为机构投资者的长期重仓对象？尤其是在经历了多年沉寂之后，短期的反弹是否意味着板块触底？我们又该如何看待医药行业的长期投资价值？

01  医药板块为何会吸引机构投资者的关注？

如果回看A股过去十几年的历史回报可以发现，能够产生长期回报的板块主要就三个：一是消费品，二是医药，三是泛成长。

同时，在市场每个阶段，领涨的板块都不一样：2013年到2015年，以创业板为代表，包括计算机、传媒相关的公司表现比较好，这段时期的催化因素是并购重组政策的放松，凭借大量并购快速提升自己经营业绩的成长性，从而实现了一种外延式的增长；2019年到2021年，在“双碳”刺激下，以新能源为代表的产业趋势所造成的成长板块表现亮眼；未来，人工智能、AI等科技行业或许将产生一波新的产业趋势。

但从整体来讲，这些都属于阶段性在产业趋势或者政策趋势的催化下形成的一类快速成长性的板块，而医药和消费品是过去十几年A股里面长盛不衰的板块。

医药板块之所以能够维持“常青树”的地位，源于其长期投资逻辑扎实。而站在当前时间点，医药行业的短中期投资逻辑也正在复苏。

短期：经济复苏带动业绩改善

短期来看，医药行业受三个因素影响：

-经济复苏：

医药行业此前受经济影响比较明显。从历史业绩来看，2022年行业经营受到外部影响出现波动，直到2023年一季度逐渐恢复。目前2023半年度业绩预告频出，医药行业整体业绩向好，中药、化学制剂、医院、医疗设备等行业业绩均实现较快增长。整体来看，医药板块大部分细分领域今年二季度的业绩确定性均较为显著，呈现复苏和向上趋势。

已披露预告/快报医药公司

2023H1归母净利润同比增速区间

数据来源：Wind，国泰君安证券，数据截至2023年7月16日

-医药反腐：

近期医药板块受到行业反腐的影响，博弈加剧使市场对医疗板块未来前景感到不明朗，但反腐的目的是解决不正当竞争，有利于行业的健康发展。并且反腐主要是阶段性的事件，心理层面的影响可能比实质影响更大。

-集采：

从后续来看，集采的边际影响会越来越小，同时在集采的影响下，药厂投入新药研发的意愿越来越强，虽然新药研发的不确定性很大，但一旦成功就有机会自主定价。所以这几年药厂虽然面临着集采的压力，但同时也不断加大对新药研发的投入。

中期：政策支持

医药行业的中期变化，受到政策支持的利好。

-贴息贷款：

为了积极推动高端分析仪器国产化进程、打破国外在该领域的垄断地位，国家不断出台一系列利好政策，其中包括对部分领域设备更新改造、贷款阶段性财政贴息和加大信贷支持。2022年9月国常会决定的总体规模预估为1.7万亿元，财政部、发改委等相关部门也联合下发了《关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知》，对新增10个领域设备更新改造贷款贴息2.5%,额度超过2000亿元。这两则重磅政策将提供低息贷款，有助于加速消费端设备更替周期，进一步推动我国仪器市场采购浪潮。

-医疗新基建：

随着政策强调加快补齐医疗资源短板弱项，医疗新基建预计将成为当前医疗建设的主旋律。财政支持下，专项债、财政贴息贷款等融资模式日趋多元，预计总投资规模或将达万亿级。根据《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》及千县工程等其他规划提出的政策目标，按政策目标口径测算，若中央负担总投资额30%/40%/50%，对应“十四五”医疗新基建总投资规模或达13367/10026/8020亿元。假设中央负担总投资额40%，该行预计下游医疗设备投资规模可达2005亿元。

-带量采购政策：

前两年带量采购政策对医药行业的估值造成了压制，也是造成医药行业回调的重要原因。从进程来看，到2022年年底，集中采购名单上的品种基本已经采购完成，接下来如果还要采购，可能会在名单范围内采购，而且在目前价格基础上继续大幅下跌的可能性不大，预计带量采购不会有太多超出预期的情况。

长期：人口老龄化和消费升级

从长期逻辑来看，医药行业的长期趋势主要在于老龄化、消费升级。

当前我国人口老龄化的程度持续加深，且以较高斜率上升，“十四五”期间中国或进入中度老龄化社会，2030 年之后65岁及以上人口占总人口的比重或超过20%，届时中国将进入重度老龄化社会。而老龄化社会的到来，将带来巨量的医药消费市场，老龄化和慢性非传染性疾病的叠加医药消费，是行业重大的发展推动力。

作为我国国民经济的重要组成部分，医药行业对保护和增进人民健康、提高生活质量、促进经济发展和社会进步具有十分重要的作用。随着人民生活水平的提高、人口老龄化加速，医疗保健需求不断增长，医药行业越来越受到公众及政府的关注，在国民经济中占据着越来越重要的位置。根据3月5日全国人大审议的 《关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告》，2023年，全国一般公共预算支出安排275130亿元，其中，卫生健康支出占8.8%，达到了24211亿元。这个数据甚至超出了贵州、内蒙古、甘肃、黑龙江、吉林等省份去年一年的GDP。

医药行业被称为“永不衰落的朝阳产业”，未来发展的总体趋势非常明确，医疗保障覆盖面及保障力度不断加大、人口老龄化、城市化、健康意识的增强以及慢病患病率的不断扩大促使医药需求持续增长。从长期来看，在人口老龄化和消费升级趋势下，医药消费具有刚需性质，市场需求旺盛。

综合来看，医药行业的长、中、短期逻辑顺畅。从估值来看，过去几年的调整使得医药行业估值受挫，未来估值空间相对更大。随着“业绩+估值”双底渐现，医药行业或将迎来戴维斯双击。

02  医药细分领域机会

医药行业覆盖面较广，如何从中寻找细分领域的机会？或可从以下行业中寻找机遇：

创新药 

近期创新药板块政策利好持续放送。7月4日，国家医保局发布《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》公开征求意见。从续约规则看，相比于2022年《谈判药品续约规则》，本次续约规则体现创新药医保支付价清晰化，且续约降幅不断趋于温和。

近几年医保局和创新药企在支付标准上持续保持沟通，2019年和2020年PD-1降幅较高，后续药企业不断向上反映，去年医保局出台了简易续约，今年进一步对规则做了细化。本次简易续约对于单品种预算从40亿增加到了60亿；连续纳入目录4年及以内品种和超过4年的品种，其中对于连续纳入目录超过4年品种“支付标准在前述计算值基础上减半；新增适应症续约降幅扣减，价格预期更好。根据意见稿，2022年通过重新谈判或补充协议方式增加适应症的药品，在今年计算续约降幅时，将把上次已发生的降幅扣减。给予回收成本二次创新空间的立意，对于创新药企是大利好；8年以上老品种，进入常规目录。  

此次调整规则征求意见稿将有助于创新药品种长期稳定放量，有助于提升创新药企业研发热情和商业化动力。在市场对医保基金中长期结余压力较大、创新药支付环境的担忧下，此次续约规则的征求意见稿有助于不断提振投资者信心。

从长期来看，国内的创新药服务企业也逐步形成了有全球竞争力的产业集群，在部分细分领域达到全球领先水平。看好创新药支付边际改善及CXO订单边际望改善投资机会。

生物医药 

生物医药领域主要依托于生命科学技术的进步，如今许多疑难病症包括心脑血管疾病、各种癌症以及老年痴呆等还没有得到很好的治愈，生命科学技术或生物医药在这些领域将发挥重要作用，未来还有很大的发展空间。

医疗设备 

随着近期大型医学影像设备配置政策放松，大量二级医院采购中高端大型影像设备需求得以释放，相关国产厂家凭借产品性价比优势，以及售后快速响应优势，有望快速提升市场份额。血透赛道，从需求端来看，现有国内血透病人基数较大，且治疗渗透率处于低位，未来治疗需求有望持续释放。另外，随着人口老龄化，新增病人的数量也维持高位水平，行业增长动力充沛。看好医学影像设备和血透设备赛道。

综上，伴随经济复苏力度渐强，医药行业整体处于稳步恢复中，国内外的投融资环境也在筑底。虽然宏观环境依然会医药行业产生一定程度影响，但优秀企业长期增长的驱动力并未出现重大变化，从长期来看，人口老龄化与人均卫生支出费用提升带来的医疗卫生刚性需求、人均国内生产总值提升带来的消费升级，以及供给端的创新驱动是驱动医疗行业长期高景气度的坚实底层逻辑。

风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。