近期，辅仁药业、科迪乳业相继爆雷，大股东高比例质押的个股引起市场极高关注度。据Wind统计，截至8月19日，藏格控股等126家公司大股东均已处于满仓质押状态。而在这些大股东满仓质押的个股中，逾五成个股今年一季报业绩承压。在业内人士看来，相比之下，大股东满仓质押股更容易爆雷。一旦股价下跌，大股东未能及时采取补交保证金或追加抵押物等策略，强制平仓将会导致蝴蝶效应，带来系统性风险。

126股大股东惊现满仓质押

据Wind统计，截至8月19日，两市有1855家公司的大股东股份出现质押的情形，450家公司的大股东累计质押数占持股数的比例在90%以上，其中藏格控股等126家公司大股东所持股份已满仓质押。而在2018年8月19日，大股东满仓质押的公司数量为96家。

大股东满仓质押涉及到的公司包括三六零、中珠医疗、豫金刚石等，其中ST股占了13个名额。具体来看，藏格控股、金发科技、粤泰股份等15家公司大股东的累计质押股份数量在5亿股以上，三六零、海航基础、重庆钢铁、南钢股份、盈峰环境等5家公司的大股东累计质押股份数量超过10亿股，三六零大股东质押的股份数量最多，约32.97亿股。

投融资专家许小恒表示，大股东的股权质押融资行为，实际上向市场表明其资金的短缺。在流动性出现困难之时，有的大股东企图通过占用上市公司资金来缓解自身压力。值得注意的是，藏格控股的控股股东西藏藏格创业投资集团有限公司（以下简称“藏格集团”）就曾使用过此招数。

藏格控股在今年6月披露的公告显示，受金融去杠杆等政策影响，藏格集团出现短期流动性困难，面临金融及证券机构的集中还贷、补仓和利息支付压力。同时为保障旗下实体产业的正常有序运转，藏格集团及其关联方通过占用藏格控股部分应收账款及预付账款用于补充生产经营资金。藏格控股称，控股股东及公司相关人员没有严格按照内控制度的相关规定履行审批程序，最终导致了非经营性占用上市公司资金行为的发生。

在2018年年度报告披露后，藏格控股对控股股东及其关联方占用资金进行了专项自查，截至6月1日，初步清理出非经营性占用金额约21.37亿元（本金），期间已归还约1.54亿元（本金），截至公告日余额约19.83亿元（本金）。

为了解决资金占用问题，藏格集团将其持有的西藏巨龙铜业有限公司（以下简称“巨龙铜业”）37%股份以25.9亿元的价格转让给藏格控股，以抵偿藏格集团及其关联方对藏格控股相应数额的占用资金、资金占用费及由于贸易原因产生的损失。7月4日，巨龙铜业37%的股权过户完成。

针对藏格集团质押股份的用途等问题，北京商报记者曾致电藏格控股证券事务代表处进行采访，对方工作人员表示，“这属于股东的个人行为，具体不是很清楚”。

逾五成一季报净利下滑

北京商报记者发现，在大股东满仓质押的个股中，经营业绩分化明显。据Wind统计，上述大股东满仓质押的126股中，69股在今年一季报中的归属净利润处于同比下滑状态，占比约54.76%。从归属净利润降幅上看，有47股在今年一季报归属净利润较2018年同期同比下降在50%以上，商赢环球、*ST西发等6股今年一季报的归属净利润较2018年同期下降在500%以上，归属净利润降幅最大的是梦舟股份。

梦舟股份的主营业务为铜及铜合金带材、线材、辐照交联电缆、特种电缆等产品的研发、生产与销售，2015年，梦舟股份收购西安梦舟，增加了影视制作和发行、版权开发与转让、影视投资、衍生品销售及再授权业务，形成了铜加工和影视剧制作的双主业格局。财务数据显示，梦舟股份在2019年一季度实现的营业收入约8.04亿元，较2018年一季度同比下降35.36%，对应实现的归属净利润约-3916.33万元，较2018年同期同比下降约7960.66%。梦舟股份的业绩承压迹象仍在持续，今年中报梦舟股份的归属净利润亏损约1009.05万元。

ST新梅、新日恒力、银鸽投资3股今年一季报实现的归属净利润同比分别下降约1915.24%、1204.29%、1018.41%。据Wind统计，千山药机、*ST神城、*ST天马等3股今年一季度实现归属净利润亏损数额在亿元以上，数据显示，千山药机在今年一季度实现的营业收入约5772.43万元，报告期内实现的归属净利润亏损约1.44亿元，千山药机为“最差生”。受债务危机及资产受限等影响，千山药机预计今年中报持续亏损，而目前千山药机已暂停上市。

知名学者布娜新认为，从法律层面上来说大股东质押的股票已经不完全属于大股东，尤其是一些经营状况低迷的公司，不免会引发投资者对公司整体运营情况的担忧。

据Wind统计，华录百纳、金莱特、恒天海龙等18股在今年一季报归属净利润同比翻倍。*ST康达无疑是“业绩增长王”。*ST康达今年一季度归属净利润盈利约1.11亿元，较2018年同期同比增长1031.85%，翻了10倍之多。对于公司业绩大幅增长的原因，北京商报记者曾致电*ST康达董秘办公室进行采访，截至记者发稿前，对方电话并未有人接听。

此外，深天地A、华资实业、长方集团、博信股份等4股今年一季报实现的归属净利同比翻了4倍之多。在许小恒看来，“通过股权质押来缓解运营资金的紧张，市场会对企业的未来盈利进行负面预期，即便最近一期的报表中可能并没有类似的负面迹象”。

13股年内股价跌幅超30%

除了经营情况外，股价的跌幅则是衡量股权质押风险的另一重要指标。

大股东满仓质押的126股中，股价走势也有着云泥之别。据Wind统计，今年1月1日至8月19日，126股中，有52股出现不同程度的下跌。包括聚力文化、ST中新、当代东方、浔兴股份在内的13股年内股价跌幅在30%以上。康强电子、商赢环球2股年内股价涨幅在120%以上。

具体来看，跌幅在30%以上的13股中，ST股有9只，其中*ST印纪、*ST华业、*ST仁智3股年内的股价更是腰斩。据Wind统计，今年截至8月19日，*ST印纪的区间累计跌幅为67.13%，为大股东满仓质押的126股中的“最熊股”，*ST华业、*ST仁智的累计跌幅分别为62.16%、50.51%。许小恒称，在二级市场股价出现大幅波动的情况下，大股东高比例质押风险会更为集中地凸显出来。据Wind数据显示，截至8月19日，大股东质押股数6009.05亿股，大股东质押股数占所持股份比的7.35%，大股东未平仓总市值20453.66亿元，大股东疑似触及平仓市值23863.99亿元。

北京商报记者注意到，大股东质押触及平仓线的风险提示、被动减持的公告也是屡见不鲜。豫金刚石去年6月19日曾收到公司控股股东河南华晶超硬材料股份有限公司（以下简称“河南华晶”）、实际控制人郭留希的通知，因公司股价跌幅较大，导致其部分质押的股份触及平仓线，存在平仓风险。今年8月9日豫金刚石公告称，河南华晶因融资融券业务发生违约，其通过海通证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户持有公司的1204.8406万股股份存在被动减持的风险。豫金刚石表示，若后续河南华晶及其一致行动人郭留希质押股份被强制平仓、被冻结及轮候冻结的股份被司法处置等导致其拥有的表决权比例有所变动，则可能导致公司实际控制权发生变更。

新时代证券首席经济学家潘向东表示：“一般来说，质押的股份数越多，后期在面临股票质押预警时，所能补充质押的股票越少，面临的平仓风险也就越大。控股股东高比例质押容易爆发平仓风险，极易波及上市公司，直接影响公司生产经营和控制权的稳定性，公司股价也往往大幅下行，将会严重损害中小投资者利益。”

北京商报记者 刘凤茹/文 贾丛丛/制表