历经近三年的等待，被业界称为“泡椒凤爪大王”的有友食品股份有限公司（以下简称“有友食品”）于10月10日迎来公司IPO终极大考。有友食品能否实现“泡椒凤爪第一股”的夙愿，谜底也将揭晓。但是由于公司营收高度依赖泡椒凤爪，让有友食品一直难以撕下产品结构单一的标签，这一问题还曾遭到证监会的关注，也一直被市场所诟病。

营收高度依赖泡椒凤爪

对于10月10日上会的有友食品而言，公司营业收入高度依赖泡椒凤爪一事无疑是市场关注的焦点。

有友食品曾为新三板企业，于今年8月完成摘牌，公司的主营业务为泡卤风味休闲食品的研发、生产和销售。有友食品披露的招股书显示，2014-2016年以及2017年上半年公司泡椒凤爪实现收入分别约为6.45亿元、5.75亿元、6.3亿元及3.85亿元，占公司相应期间主营业务收入的比例分别达73.56%、76.63%、76.27%和78.28%；有友食品在新三板披露的2017年年报显示，公司在报告期内实现的主营业务收入约为9.86亿元，其中泡椒凤爪实现营业收入约为7.83亿元，占公司主营业务收入的比例高达79.41%。

而对于公司营业收入高度依赖泡椒凤爪一事，在证监会下发的首发反馈意见中也曾对此表示关注。证监会要求有友食品说明公司产品结构较为单一、泡椒凤爪类收入占比高达75%的原因；公司是否存在改善目前收入对单一产品较为依赖的具体措施或计划。

中国食品产业分析师朱丹蓬在接受北京商报记者采访时表示，有友食品的主打产品泡椒凤爪并没有太高的技术壁垒，这也导致公司存在比较大的市场竞争风险。“而当没有技术壁垒的时候，就很难可持续性地建立自己的品牌，当技术壁垒跟品牌壁垒建立不起来，它的规模壁垒就无从谈起。虽然有友食品是泡椒风爪的一个‘杠把子’，但是从行业来说它的含金量是不高的。”朱丹蓬如是说。

据统计，我国生产泡椒凤爪等泡卤休闲食品的企业数量达600多家，产业集群效应明显。有友食品也曾表示，如果现有市场竞争者通过低价策略争夺市场份额或其他投资者基于对行业的良好预期而新进入该行业，可能会加剧该行业的竞争，从而对公司盈利能力造成一定不利影响。

多品类整合成效不佳

实际上，在主要营收依靠泡椒凤爪的情形下，有友食品也曾坦言要努力开发出更多不同类型、口味的系列休闲食品，但成效似乎并不理想。

除了泡椒凤爪之外，有友食品的主要产品还包括卤香火鸡翅、豆制品、花生及竹笋等。但招股书显示，卤香火鸡翅等四类产品的销量在近两年却并不乐观。具体来看，2016年，卤香火鸡翅、豆制品、花生以及竹笋的销量分别约为1062吨、1080吨、993吨以及1848吨，销量增幅除了豆制品为正值之外，其余均为负值，对应的销量增幅分别约为-1.91%、16.62%、-2.26%以及-0.47%。

根据有友食品最新披露的2017年年报，卤香火鸡翅、豆制品、花生以及竹笋的当期收入在营业收入中的占比也均处于下滑态势。在2017年，卤香火鸡翅、豆制品、花生以及竹笋的当期收入分别约为5450万元、1950万元、1830万元以及3555万元，在公司当期营业收入中的占比分别为5.51%、1.97%、1.85%以及3.59%；而2016年上述食品在当期营业收入中的占比则分别为6.6%、2.17%、2.08%以及4.14%。

有友食品曾表示，公司将在维持主导产品泡椒凤爪在细分市场占据领先地位的基础上，充分利用已有的产品研发、行业经验等优势，努力开发出更多不同类型、口味的系列休闲食品，提升公司的整体销售规模和盈利水平，增强抵御风险的能力。

在朱丹蓬看来，在泡椒凤爪类收入占公司主营业务收入的比例高达75%的情形下，有友食品已经很难去进行一个多元化以及多品类的整合，公司经营风险比较大。针对相关问题，北京商报记者致电有友食品董秘办公室进行采访，不过电话未有人接听。

携三类股东闯关留悬念

另外，有友食品存在的三类股东问题无疑也是此次上会的一大看点。据了解，三类股东是指信托计划、契约型基金和资产管理计划。有友食品披露的招股书显示，截至招股书签署日，公司股东总数为401名，其中含有天弘基金、齐鲁证券、天弘恒天弘牛新三板1号、广发证券资管、工商银行、广发资管新三板全面成长3号集合资产管理计划等股东。

而对于三类股东的问题一直是证监会关注的重点。在今年3月携带三类股东上会的文灿股份成功过会，成为存在三类股东企业过会第一股。谈及证监会对三类股东问题重点关注的原因，知名学者布娜新在接受北京商报记者采访时表示，三类股东不具备法人资格，没有工商主体，存在确权困难，同时有期限限制，会导致拟IPO企业股权结构不稳定，三类股东可能导致关联关系、股份代持、资金池、多个产品层层嵌套、PE腐败等问题。

资深投融资专家许小恒也指出，过去几年申请IPO的排队时间普遍较长，在这期间，如三类股东出现到期兑付、份额或收益权转让等情形，将造成被投资公司股权结构不稳定。

实际上，对于三类股东问题，今年1月12日，证监会通过新闻发布会的方式，对于三类股东企业IPO作出了明确。包括明确公司控股股东、实际控制人、第一大股东不得为三类股东。另外，确保三类股东依法设立并规范运作，已经纳入金融监管部门有效监管以及对高杠杆结构化产品和层层嵌套的投资主体，发行人需要提出符合监管要求的整改计划，并对三类股东做穿透式披露等。

许小恒表示，三类股东是新三板企业IPO过程中需要处理的棘手问题，但并不是实质性障碍。按照实质重于形式的审核精神，发行人本身的财务数据与行业竞争力才是关键。

财务数据显示，2014-2016年有友食品实现营业收入分别约为8.8亿元、7.52亿元、8.27亿元，当期对应实现净利润分别约为1.19亿元、1.08亿元、1.22亿元。不难看出，有友食品近年来实现营收、净利基本没有大的波动，但在2017年有友食品通过针对不同品类及规格的泡椒凤爪系列产品进行提价打破了业绩瓶颈。根据有友食品披露的2017年年报显示，在报告期内公司实现营业收入约为9.9亿元，同比上涨19.65%；当期对应实现归属净利润约为1.9亿元，同比上涨55.39%。

北京商报记者 崔启斌 马换换/文 王飞/制表