从1998年到2018年，从0只到5325只，从0元13.83万（2018年7月末的数据）亿元，20年公募基金的行业巨变，有人驻足观望，但也有人立身其中。现任职德邦基金FOF业务负责人的王群航作为我国公募基金研究时间最长的专家，就曾从起跑线出发，在20多年的长跑中，体味公募基金带给他的酸甜与苦辣。

结缘公募研究 坚守20年

1993年进入证券行业的王群航本是中文专业毕业，但他在同年下半年就开始写股评文章和一些基金研究文章。究其原因，王群航解释道：“我是学中文的，我喜欢写，而更重要的是我当年充分认识到写作爱好必须与工作相结合才有价值，而证券行业研究又恰恰非常需要这些。从1994年开始，我就在《金融时报》写股评月度专栏，每次8000字左右，都是纯手工先写在草稿纸上，再一遍一遍修改，最后誊抄在每页300字的标准版稿纸上，期间，如果每页纸上有三个错别字，我就重新抄写。”

2000年8月，中国银河证券成立，按照公司总部研究所分工的需要，研究所第一任所长陈东曾问王群航是否愿意把研究的方向完全聚焦在公募基金方面，他欣然应允。王群航表示，当时的想法很简单：第一，服从领导的安排；第二，从对于市场创新密切关注的角度出发，在认真研究基金之后，就坚定地看好它的未来。

坚持研究公募基金长达20多年不易帜，王群航表示，他有两个主要动因。2001年6月12日，在第一任证监会主席刘鸿儒以及中国银河证券总裁朱利的大力推动下，中国银河证券基金研究中心成立，这是中国第一家正规的基金评价与研究机构，而王群航则一直担任该机构的研究总监。且在那之后的绝大多数年份里，他的基金研究书籍和文章不仅一直业内最多，此外，他还参加了各种讲课、报告等工作，潜心研究中带来的成就感，是鼓舞他坚持下去的首要原因。

其二，虽然有过很多的文章发表、书籍销售和讲课报告，但在王群航看来，真正看到、听到并从中获益的人仍然有限，周围仍有大量的投资者不懂基金，更何况随着时间的延续，每年都会有新的投资者不断入市，盲目投资基金的投资者还是会不断出现。而历史业绩表明，基金的确是一种很好的投资工具，因此，投资者教育也就成为王群航坚持研究的动因之一。

反思分级 投资者利益放首位

在从业20多年的过程中，王群航见证着一家家公司的成长、一只只基金的发展，其中，分级基金的兴而复灭在他看来就是至今记忆犹新的一个。

据了解，分级基金曾是十多年前基金市场里的重要创新，成立初期，由于分级基金投资交易的复杂度与投资者本身专业知识上的理解度存在较大距离，这也让王群航一度对分级基金这种自带可变杠杆产品的投资风险感到担忧。早期，“国投瑞银、申菱万信等每个公司的每只新分级基金都有着不同的业务规则，这就让我这个专业做研究的人很难适应。”王群航表示。

王群航也提及，当时市场上有50多家基金公司，按照每年每家公司都成立一只新的分级基金来算，则研究人员和广大基民理论上需要每周了解一只带有各种复杂概念或特征的创新型新基金，这是市场无法接受的。于是，在王群航以及各方人员的积极建议和推动下，分级基金的运作方式很快得到定型，并随之出现了曾经阶段性的快速大发展。后来，为了助推行业分级基金、主题分级基金等全新分级基金品类的发展，他曾经不止一次地进行过京、沪、深三地系列巡讲、交流，上至相关指数的编制，下至具体投基策略的推演。

然而，即便如此，分级基金B类份额的可变杠杆属性，依然让很多对交易规则了解有限的普通投资者在2015年股灾期间损失惨重。随着时间的延续、市场的发展、思考的不断、研究与学习的深入，在王群航看来，基金本质上是协助投资者进行理财的工具，但分级和加杠杆之后，不仅有股票式10%的涨跌停板限制，若出现下折，则会直接造成投资者较大亏损。理财不仅变成了博弈，风险还被放大了很多。

并且，投资者教育不到位这个问题当时一直难以解决，王群航发现，随着电子信息和网络技术的成熟，绝大多数投资者已经转向非现场投资，愿意花费时间到证券公司交易大厅进行专业咨询的人少之又少。而此前的分级基金皆为可变杠杆，需要投资者对杠杆、分级等专业知识具有一定了解，但这种非现场客户的增多，使得相关投资者教育难以为继。为了维护投资者利益，王群航向北京商报记者透露，曾按照监管方面的要求，在2015年上半年行情结束之后，撰写了关于分级基金的行业发展报告，详细分析了该细分基金种类中客观存在的问题，并提出了相关解决建议。

循序渐进 行业摸石头过河

回忆公募基金早期的发展情景，王群航表示，其实1994年市场上就出现了一批“老基金”，如淄博、天骥、蓝天等，它们如今都被称为早期的、不规范的基金。直到1997年11月14日《证券投资基金管理暂行办法》颁布，基金行业才有了规范化发展的参照。1998年3月起，金泰、开元、安信等规范后的封闭式基金正式上市。

据王群航回忆，在行业发展初期，即从1998年开始成立的封闭式基金都带有一定的政策支持和扶持特点。早期的这些基金曾经在一段时间里享受着两大优惠，一是管理费率为2.5%，二是新股发行时固定的比例配售为20%。早期的两项政策扶持，既让基金公司有了稳定的管理费收入，也让基金产品有了稳定的投资收益，由于上市之后是溢价的，最高时曾一度超过2元，即溢价率在100%左右，因此，早期的新基金发行时要“打新”、“摇号”。

从早期公募基金的投资运作和信息披露的角度来看，都有着很多亟待规范的空间。在投资运作方面，几乎是完全移植当时券商的资管运作方式，至于什么才是财富管理行业应有的理念、流程、方式、策略等，都还在“摸着石头过河”。而在信披方面，也曾经出现过基金年报里本期期初数据与去年期末数据不一致的情况。

面向未来 公募FOF大有可为

对于未来，王群航表示，他会一如既往地看好坚守了20年的公募基金市场，他还强调，FOF和养老目标基金将成为公募基金未来发展的两个重要机遇。关于FOF，王群航认为其有十大潜在优势，分别是：投资标的整体最优；双重的优中选优；专业化资产管理叠加专业化资产管理；对风险和收益做更高一个层级的二次平滑；无与伦比的、良好的流动性；非负资产性质；更增加了一层良好的、有效的风险防范与分散的安全垫；提升全市场的投资理念、方式、策略；内生性地促进公募基金行业更为规范、稳健地发展以及对于促进实体经济的发展大有可为。

通过这些优势，他认为公募FOF将会内生性地促使公募基金行业进入一个完整的、全面发展的、带有一定程度自律规范运作特征的新时代。未来，外部FOF（含以外部投资为主的FOF）将会成为市场发展的主流，而要做好对于外部FOF的管理，行业之间的调研必然会全面展开，这必定会大力促进相关基金公司的规范运作。对于FOF业务未来布局，王群航表示，德邦基金同样较为看好FOF发展前景，未来或将作为发力的重点方向之一。

此外，关于养老目标基金，王群航表示，其必将极大概率成为一个户均规模很小的基金类别，只要是正常的、符合此类基金适当性规则发行的产品，预计其户均规模都在万元以下，甚至是千元左右，短期来看，养老目标基金未来新产品的发行将会遇到一些前所未有的、新的困难，但经过长期发展，养老目标基金必将会成为促进中国公募基金行业大发展的又一个良好契机。

回顾当年，天弘余额宝成功地把在淘宝中购物的消费者“钱包”里的零钱变成了货币市场基金，极大幅度地提高了相关消费者零散资金的收益率。而养老目标基金其实也是将重点放在开发全新的潜在需求，但不同于更吸引年轻人的天弘余额宝，其潜在的投资者群体属于具有一定资金实力和社会阅历的中年人。因此，未来在对投资品种的配置方面，养老目标基金会有更多、更广的发展潜力，从而推动公募基金行业进入一个更为稳健的发展状态。