长期以来，京东用高增速故事来打动投资者，如同晴雨表的财报中，每个数据增减均折射出企业的喜怒哀乐。8月16日，京东公布2018财年二季度财报。财报显示，京东在净营收、净利润、商品交易总额增速、活跃用户增速等方面承压，但增速高达51%的净服务收入成为财报中亮眼的数据。京东借118亿元的净服务收入向外界宣告零售基础设施服务商转型的决心，物流和服务已经成为京东加固护城河的重要利器。

净营收稳定增长

京东递交的2018财年二季度财报可谓喜忧参半，有增有减的财务数据反映着京东不断寻求新驱动力的必要性。财报显示，京东二季度净营收1223亿元，同比增长31.2%，低于市场预估的1229.1亿元，但依旧保持着稳定态势。非美国通用会计准则下（Non-GAAP）的净利润为4.78亿元，京东尽管实现了连续9个季度盈利，但较去年同期9.765亿元下滑51.04%。强劲的持续盈利能力中也透露着些许“疲软”。

京东解释称，大客户以及生鲜等是京东持续投入的新业务，由于处于投入期，一定程度上拉低了京东整体的利润率，但京东商城的盈利能力正显现出稳定提升的态势。财报显示，二季度京东商城的经营利润率为1.1%，去年同期为0.8%。京东商城的3C、家电等既有核心优势业务依旧是京东的根基业务。

持续盈利处于胶着状态时，稳步增长的活跃用户数和下跌的商品交易总额（GMV）出现了“分歧”。截至2018年6月30日，京东过去12个月的活跃用户数为3.138亿，较截至去年6月30日2.583亿年活跃用户数同比增长21.5%。活跃用户数的漂亮数据却难以掩盖交易总额增速乏力的现实，这项衡量电商业绩的重要考核指标并未让资本市场满意。

京东公布财报后，多家券商机构下调京东目标价。摩根士丹利、高盛、美银美林、瑞银分别下调7.5%、7%、5%和15.6%。摩根士丹利称，下调目标股价反映了京东因核心电商业务增长放缓导致利润率较低的前景。瑞银预计京东2018年和2019年净利润率将持续下降，外部竞争和宏观市场均会促使京东2019年收入增长率从26.2％降至20.8％。

长线投入发力后期

京东净营收、净利润、商品交易总额增速、活跃用户增速等承压的背后，是京东向技术与零售基础设施服务商转型进行的长线投入。京东现阶段发展的关键词均是为长线发展进行重资投入，当前盈利状况呈现出的颓势与京东高增长的研发投入息息相关。

财报数据显示，京东在该季度用于技术研发上的投入为27.81亿元，同比增长79.8%；净服务收入为118亿元，同比增长51%，占总收入9.65%，而在今年一季度占比仅为8.6%。其中，京东在物流投入的成效正快速显露，物流和其他服务收入在上半年同比增长151%。如今，京东将角色定位为零售基础服务商，逐渐转型的过程中京东需谋求新的增长动力。

京东CFO黄宣德在电话会议上表示:“我们仍然致力于让京东商城的利润率保持稳定，但同时我们也对其他一些项目进行了投资。”为了弥补投资对利润带来的影响，京东加快了物流业务的商业化步伐，减弱因额外投资所带来的其他不利影响。但是京东还无法完全保证商业化计划是否会在今年底之前完成，因此，京东今年和明年的利润增长将会呈现一个非线性趋势。摩根士丹利也指出京东“由于投资导致的盈利是非线性的”。

“对于处于转型期的京东来讲，牺牲短期利润来换取长线发展是当前必要的选择。”电子商务交易技术国家工程实验室研究员赵振营对北京商报记者称，电商巨头间竞争不再是产品层面的竞争，而是商业模式之间的竞争。在赵振营看来，科技研发投入的指数级增长让京东还需花费较长时间布局基础设施，当前仍属于投入期，此外京东对线下布局、跨平台合作等收效尚未显现，布局成果尚需时间才能显现在财报数据中。

转型重在输出服务

从电商零售商向为第三方提供基础服务的服务商转变，对于京东来讲还属于垒土阶段。电商巨头间的竞争已经度过了依靠“野蛮”手段分流量分地盘的阶段，为平台中的入驻者以及触网的实体零售商提供技术、金融、物流、运营等服务和输出自身成熟的体系，是当前电商巨头们的发展方向。而在该方向上，相较于阿里和亚马逊来讲，京东尚需不断探索。

京东在本季度着重强调的服务性收入，包括基于销售额的佣金服务、广告投放等增值服务、物流服务、个人金融服务。上述服务性收入仰仗于企业在前期的技术投入，目前技术服务京东自身业务增长的同时更成为集结盟军的利器。京东在人工智能、大数据、云计算等技术投入，以及无人机、无人车、无人仓等供应链等方面的投入表现出近乎迫切地押注。

京东对于技术的投入从2017年四季度开始明显增速。从2017年四季度至2018年二季度，京东技术研发成本分别达到74.5%、87.2%和79.8%。而2017年二季度、三季度技术研发成本占比仅为39%和43%。技术研发成本正成为京东在各项成本支出中主要的投入。

京东此举与在2000年开始进行转型的亚马逊颇为相似。2000年开始亚马逊对基础设施的建设进行大笔投入，高技术投入导致亚马逊盈利持续下降，外加电商业务投入也在增加，亚马逊财报长期处于亏损边缘。目前，亚马逊服务收入来源包含第三方卖家服务、云服务、广告服务等，基础设施带来的成效正成为亚马逊利润来源。

当前，被京东视为新增长点的服务性收入占总收入9.65%，相当于亚马逊2000年转型后十年取得的成绩。京东方面称，除第三方商家的平台佣金之外，京东为平台商家及部分金融、旅游、教育等领域的外部客户提供广告服务，以实现互联网内生广告的收入增长。在赵振营看来，京东在服务性收入方面的基数较小，可保持较快的发展速度，存在增长空间，但追赶亚马逊和阿里尚需时日。

北京商报记者 王晓然 赵述评