从2014年我国出现第一个违约事件开始，债券市场违约便逐步进入常态化，目前警报仍未解除。据Wind统计，截至7月24日，今年违约债券达28只，涉及债券余额289.27亿元。随着违约事件的增加，有关违约之后处置途径的探析需求也不断上升。综合多家业内机构总结，目前债权人主要就是通过三种途径追偿：与债务人协商达成债务重组方案、司法诉讼和担保方代偿等，其中采取司法诉讼的占比接近六成。

债务人流动性短暂紧缺：自主协商

（案例：中钢集团、山西华昱、四川煤炭等）

三种常见的处置方式中，自主协商相对较为“和气”，目前使用比例在违约案例中接近1/4。自主协商又可进一步分为自筹资金和债务重组。

香港交易所首席经济学家巴曙松介绍，若发行人经营状况只是出现暂时的流动性问题，最终偿债可能性较高，这种情况下可选择与发行人进行协商，给予发行人一定宽限期，商议债务重组方案。一是以资抵债或通过抵质押资产进行再融资，包括存货、固定资产、股权、债权等；二是通过减少债务本金、降低利率、免去应付未付利息、延长支付期、债转股等降低发行人的偿债压力；三是寻求关联方、战略投资者帮助，进行债务转移等。10中钢债、11华锐01 、12二重集MTN1等债券都是通过债务重组方式解决危机。

不过，由于债务重组也需要债权人和债务人博弈，相比之下，自筹资金的债券回收时间较短，且回收率更高，甚至能达到100%回收率。有包括15雨润CP001、15华昱CP001、15川煤炭CP001等在内的多只债券是发行人以自筹资金方式解决的债务违约，其中发行人多为民营企业。“一般而言，民企因突发状况导致流动性紧缺时，大概率尚有部分资产可供变卖或抵押；另一方面，民企实际控制人往往更倾向于尽全力保住对企业的控制权，保留企业在债券市场的信誉和进一步通过债券市场融资的渠道，偿债意愿更强。” 天风证券固收首席分析师孙彬彬分析道。

债务人已有多笔逾期：司法诉讼

（案例：东北特钢、大连机床、江西赛维等）

比起自主协商，司法诉讼的成本相对更高，但它是当前解决债务违约最常用的一种途径，采用占比接近六成。东方证券固收分析师潘捷介绍，寻求司法救济，包括违约求偿诉讼、破产诉讼（重整、清算）等。

其中，违约求偿诉讼适用于债券违约后，发行人还具有一定的偿付能力、尚不满足破产诉讼条件的情况。不过潘捷也指出，进入破产流程前，同一发行人发行的债券，后违约的债券的回收率通常不及先违约的债券。比如，大连机床第一只违约的债券100%回收本息，其余后违约债券回收率却为零；中国城建第一只利息违约的债券100%回收，其余后违约的债券至今尚未回收。

当债务人已有多笔债务逾期，资不抵债或明显缺乏清偿能力时，债务人和债权人均可提起破产清算或重整申请。但破产诉讼的清偿率都不算高，一位法律业人士介绍，国内重整案件中，最终的债权清偿率达到20%-30%算是比较理想的结果，而在破产清算案件中大多不会超过10%。

此前市场中也出现过债权人被迫接受债务人破产重整方案的案例。例如2016年10月，北京商报记者曾获悉，手握270亿元债权的12家银行，在两次投出反对票后，终究还是没能改写江西赛维重整方案被强裁的命运。对这一结果，彼时一家债权银行内部人士感叹称“非常无奈”，一个原因就是之前提出的重整方案清偿率仅在6%-11%。

有增信措施的债券：担保方代偿

（案例：大宏集团等）

相比前两种解决方式，潘捷介绍，对于有增信措施的债券，债券违约后，投资者还可以通过担保方代偿、处置抵押物等方式获得偿债资金。我国企业债和公司债的增信方式主要包括以下三种，即第三方保证（大型企业、专业担保公司以及个人无限连带责任担保）、抵押（土地、房产抵押）、质押（上市公司股权、应收账款质押）等。比如13大宏债违约后就由担保方进行了代偿。

但目前通过处置抵质押物等其他违约处置方式的样本数量很少，兴业证券固收团队还进一步指出，有第三方担保的信用债违约事件也屡见不鲜，12津天联、13华珠债、 12东飞债等都属于担而不保的经典违约案例。原因是第三方担保约束性较弱，除了专业的担保公司，对于一般企业作为第三方担保而言，往往会出于关联关系而对外作出担保，或者其中牵涉各种利益关系或其他原因而形成互保等现象，这种不健康的担保关系加剧了担保方代偿的不确定性。

综合来看，我国目前债券违约率整体不高，但债券违约处置的市场化程度也较低，大部分最后都由某机构兜底，地方政府的干预色彩也比较浓。业内人士认为，在这种模式下，信用风险并没有得到真正有效的释放，只是起到了延缓或转移的效果。未来需要加强我国债券市场违约处置的市场化程度，真正的释放信用风险。具体来看，可以通过债券置换、批量转让、折价回购等方式推动债券市场违约处置的市场化进程。

北京商报记者 程维妙