二季度以来的债券市场在多重因素角力下震荡走强，演绎过程可谓一波三折。展望今年三季度债券市场，东方红资产管理固定收益团队认为四方面因素或将影响三季度债市表现。

第一，紧信用格局下，社融增速和固定资产投资整体增速预计仍将继续下行，下半年地产投资下行幅度将有所加快，制作业投资在企业利润增速保持较高水平的背景下仍能继续低位抬升，而基建投资预计仍将回落，但政策的边际变化预计会使得下行幅度有所减小。综合以上因素，三季度国内经济市场下行压力犹存。一方面，在收缩非标、控制地方政府债务的政策环境下，紧信用格局仍将延续，国内经济的下行压力仍然较大；另一方面，在中美贸易战的背景下，政策预计会偏向稳定内需，建议关注政策边际变化。

第二，三季度CPI同比预计在1.8%-2%左右的水平低位震荡，通胀压力仍然有限，CPI低位震荡，PPI同比预计重回下行通道。整体而言，三季度通胀较为平稳，压力有限。

第三，在国内经济下行和中美贸易摩擦的双重压力下，关注宏观政策的边际放松；同时下半年降准仍然可期，银行的信贷额度有望提高。

第四，在三季度预计美国消费继续扩张，贸易战不大面积升级的情况下，外需仍有支撑。通胀上行对美元指数进一步走强形成制约，而人民币对一篮子货币补跌后，继续明显走弱的空间不大。

在此背景下，东方红资产管理固定收益团队认为，从基本面和货币政策环境来看，三季度利率水平有进一步下行的动力，债券市场面临的基本面及货币政策环境均较为有利，因此杠杆票息策略将继续提供丰厚的回报。从久期方面分析，尽管金融债和地方债供给压力不容忽视，但基本面情况将会为长久期利率和高等级信用品种提供长期做多的机会。但信用风险是三季度需要继续关注的风险点，再融资风险可能继续蔓延。

北京商报记者 苏长春