10月26日启动招股，10月31日定价，11月7日公布配售结果，11月8日在港交所上市，阅文集团的上市时间表如今已经进入倒计时状态。成立仅两年有余，凭借着超400亿元的估值，阅文集团毅然成为今年香港最贵新股。尽管背靠大树，并且占据着令人艳羡的市场份额，但现阶段收入来源较为单一的阅文集团，在登陆资本市场之后如何发展仍是一个未知数。

20年铺垫

自今年7月向香港证券交易所提交招股书后，阅文集团发布的每一份文件都成为业界和资本市场的焦点，梳理这些文件也不难发现，阅文集团受到资本追捧、估值达数百亿元的原因。

从公开信息可以发现，现阶段阅文集团的盈利能力并不算高，并曾一度亏损，其中2014-2015年分别亏损2113万元和3.54亿元，直到2016年才实现3036万元的盈利，2017年上半年则实现19.24亿元的营收和2.13亿元的盈利。

但另外一组数据却让资本产生兴趣。640万名创作者、200多品类近千万部作品、截至上半年1.918亿人的平均月活跃用户和1150万人的平均月付费用户。若将该数据与中国互联网发展调研报告最近一次公开的截至2016年我国网络文学用户规模为3.33亿元进行对比，意味着阅文集团在用户规模上占据了半壁江山。

“在资本眼中，尽管业绩表现是一个观察点，但对于互联网公司而言，资本会更加看重该公司是否拥有一定规模的用户和流量，能否具有较高的用户活跃度。比如京东，虽然该公司亏损十余年，但市值仍能达到数百亿美元”，投资分析师许杉表示。

阅文集团的资源储备和用户活跃量使其成为网络文学市场的巨头，值得注意的是，阅文集团资源和流量的积累并非是2015年宣布成立后从零起步，而是经过近20年的铺垫。

众所周知，阅文集团由腾讯文学收购盛大文学后整合而成，旗下的17个品牌资源也均来自于后两者。尤其是盛大文学，作为曾经占据网络文学市场约八成市场份额的巨头，曾投资收购榕树下、起点中文网、红袖添香、小说阅读网等知名网络文学平台，以及华文天下、中智博文等图书出版策划公司。其中，榕树下早在1997年就已创办，此外另有5个平台也于2000年左右成立，至今已发展近20年。随着盛大文学的衰落及被收购，经过多年累积的平台陆续融入阅文集团。

背靠大树

资源和流量成为阅文集团市场竞争力的重要基础，那么背靠腾讯这棵大树，则让阅文集团获得持续发展的关键因素。据招股书显示，阅文集团的主要股东包括THL A13、Qinghai Lake、腾讯、Luxun、The Carlyle Group L.P.、TB Partners，其中有一半属于腾讯。目前腾讯通过多个全资附属公司持有阅文集团65.38%的股权，而在分拆完成后，阅文集团将是腾讯的附属公司，腾讯仍将间接持有阅文集团不少于50%的股权。

背靠腾讯不只是表面听着有分量，更重要的是能在资源上实现对接，尤其是现阶段阅文集团正在围绕网络文学IP布局全产业链开发。

阅文集团CEO吴文辉曾表示，“在阅文内容生态中，‘全’将成为发展的关键字，具体表现为全内容聚合、全渠道运营、全社群互动。届时，原创内容部将进一步实现内容源生；出版内容部则保持开放与通达，实现资源共享；运营部将携手更广泛合作伙伴，以精准与高效运作实现平台互联。从企业内部的部门合作，到各自携手各领域合作伙伴，最终让生态个体互为连接”。

在许杉看来，经过多年的发展，腾讯不仅积累了较大规模的用户和流量，并已将业务的触角延伸到诸多领域，包括影视、游戏等文娱产业，作为阅文集团的控股股东，腾讯也将会将相关资源与阅文集团打通、连接，推动阅文集团开发IP，且腾讯的业务板块还涵盖微信等社交业务、财付通等金融业务，这也能在流量等方面对后续开发IP提供相应的帮助。

收入单一

如今阅文集团距离上市越来越近，阅文集团副总裁罗立曾公开表示，上市给阅文集团带来的直接好处是资金，同时还能丰富阅文集团的产业链布局。但在聚光灯之下，阅文集团的弱项也愈发明显。

鉴于近三年高营收、低利润的业绩表现，阅文集团的盈利能力一度受到部分质疑，而更受关注的则是营收来源单一的现状。据招股书显示，目前阅文集团的主要收入来源为在线阅读收入，2014-2016年该板块业务实现的收入分别为4.53亿元、9.71亿元和20亿元，这在阅文集团整体营收中分别占据97.2%、60.5%和77.1%的比例。

中央财经大学文化经济研究院院长魏鹏举认为，过于依赖在线阅读不仅会让阅文集团面临更为激烈的市场竞争，也会影响业务的进一步拓展。与此同时，阅文集团也对此有所意识，并表示，倘若在线阅读收入减少，将对公司业务、财务状况、经营业绩以及前景造成重大不利影响。

除此以外，阅文集团虽然正在围绕IP布局全产业链开发，不仅推出“IP共营合伙人”制度，还携手腾讯影业、腾讯游戏及万达影视成立合资公司。但从版权运营的实际收入结果看，2014-2016年实现的收入仅占整体收入的2.6%、10.1%和9.7%，而今年上半年版权运营收入所占比重则为8.1%。

从业者认为，无论是在线阅读收入占比过高，还是版权运营收入比例不足10%，都代表阅文集团的业务模式和项目操作能力需进一步优化。现阶段虽然阅文集团占据网络文学市场的半壁江山，但阿里、百度等资本，中文在线、掌阅科技等公司也在布局，市场竞争不容忽视。

北京商报记者 卢扬 郑蕊/文 张彬/制表