智能投顾，修正了传统意义上“合格投资者”的概念，使得金融更加普惠。在超百万亿蓝海“诱惑”下，包括兴业银行、江苏银行等传统金融机构以及聚爱财等一批新兴互联网金融公司接连布局智能投顾。不过，国内民众对于智能投顾的接受能力还有待提高。在日前由聚爱财和北商研究院金融研究中心联合发布的《中国智能投顾行业报告》指出，信托、私募等刚性兑付产品收益高企，民间借贷收益居高不下，成为以浮动型收益为特征的智能投顾在中国发展的障碍。

百万亿市场蓝海

国内专业财富管理服务的缺失，为智能投顾发展提供了一片蓝海。根据嘉信理财《中国城市新兴富裕投资者研究》的调查显示，仅有12%的中国投资者使用投顾服务，远低于美国的47%。因此，国内的智能投顾有幸躲开了传统资管的正面冲击。此外，我国资产管理市场巨大。

据BCG 2016年预测，2015年末中国个人可投资金融资产总额约为113万亿元人民币，五年内保持12%的年均复合增长率，到2020年底我国个人财富总规模将接近200万亿元人民币。除了中国之外，智能投顾在美国市场巨大，花旗、A.T.Kearney曾预测2015年智能投顾市场规模已达1.7万亿-2.2万亿美元，未来五年的年复合增速可达65%。

何为智能投顾？实际上它是指通过计算机算法，从产品层面进行再组合、再包装，以设计和销售新产品和新服务，服务于被传统资产管理机构认为是“服务起来吃力不讨好”的非潜在投资者的中产阶层。

在中国落地面临五大挑战

不过，智能投顾作为一个“舶来品”，在中国一度遭遇“水土不服”。对于国内的智能投顾企业而言，要在中国普及智能投顾面临五大挑战。

首先，从财富配置上，中国中产阶层80%的财富配置集中于房地产和储蓄，过往收益几乎只涨不跌。把美国那一套纯浮动收益的ETF组合搬到国内，一旦亏损，普通人很难接受。此外，美国人做ETF，看长期，美国股市长期以来相当稳健，纳斯达克和纽交所指数自1990年以来内部年化收益稳定在5%-10%之间，已近类固收产品。而在中国，老百姓出于对新生事物的不信任，试水智能投顾更是只看短期收益，一旦亏损，马上撤出，也就不难理解。

其次，金融监管如疾风劲雨，金融工作会议明确强调“加强互联网金融监管，强化金融机构防范风险主体责任”。我国实行分业经营、分业监管，监管体制割裂了中产阶层的理财需求，买理财需要找银行，买股票需要找券商，买基金需要找基金公司，买保险需要找保险公司。然而，却没有一种牌照可以代销所有金融产品，只能逐个击破。在金融牌照收紧的今天，对于独立智能投顾公司来说，牌照成本是不可承受之重。

聚爱财CEO任衡表示，代销牌照还只解决销售问题，推荐又需要机构证券投资咨询资格，单收购此一牌照就需要8000万-1亿元，还只能做证券投资建议，不得进行全权委托式的资产管理，不能代客理财。而美国采用一体化监管，智能投顾平台和传统投资顾问一样根据《1940年投资顾问法》持有 RIA（Registered Investment Advisor，注册投资顾问）牌照，可以根据用户的委托进行投资，服务一体化程度更高。

此外，国内金融机构的投资管理能力和投资标的有限，很难分散风险。《中国智能投顾行业报告》指出，截至2016年底，美国ETF市场存量达1716只，管理资产规模达到2524万亿美元。国内ETF仅不到150只，管理资产规模4000亿元人民币，且指数类ETF和货币ETF几乎各占一半。指数类ETF与股票大盘的相关性高达98.7%，很难有效分散风险。此外，国内现存开放式股票基金838只，与大盘相关性0.71，股债混合式基金2729只，与大盘相关性为0.53。单纯通过基金的组合，很难分散风险。

除此之外，从美国经验来看，银行等传统金融机构会逐渐对独立智能投顾公司形成合围。美国独立智能投顾Betterment、Wealthfront，辛苦十年积攒20万、8万用户，资产管理规模100亿美元、74亿美元，在短短两年内，被老牌资产管理机构Vanguard和嘉信超越，Vanguard当前管理规模是830亿美元，已经是Betterment的8倍，Wealthfront的11倍。Betterment CEO Jon Stein在接受采访时坦承，智能投顾的竞争优势是品牌，而品牌恰恰是老牌资产管理公司的强项。品牌弱，则获客成本高，按照用户获取成本300美元计算，按照千分之2.5的管理费收入，用户终身价值必须达到12万美元才能打平，而如此之高财力、高信任的用户，转化成本不是独立智能投顾所能接受的。

更为重要的是，刚性兑付是智能投顾发展的最大障碍。信托、私募等刚性兑付产品收益高企，民间借贷收益居高不下，成为以浮动型收益为特征的智能投顾在中国发展的障碍。

走特色的智能投顾道路

智能投顾技术，是对传统资产管理的补充，而非颠覆。智能投顾将逐步成为财富管理行业标配，为传统资产管理、银行通过互联网获客，并积累未来高净值用户的客源。投资收益和品牌，成为争夺年轻大众富裕人群的关键。政策上牌照监管、获客成本高企、产品同质化严重，压迫独立智能投顾向传统财富管理巨头抱大腿。我们看到，2015年盈透收购Covestor，贝莱德收购FutureAdvisor，2016年，高盛收购Honest Dollar，智能投顾纷纷投靠传统资产管理机构。

任衡表示，中国的智能投顾需要走出有中国特色的道路。中国的中产阶层风险承受能力低、注重收益，更适合通过类固定收益资产理财。再加上国内金融资产波动大，容易让客户本金受损，不适合中产阶层理财。积极寻找类固定收益资产，与浮动收益资产组合，用保本基金模式，更能满足中产阶层“求稳”的理财需求。聚爱财Plus产品，就是在这个方向上的有益探索。

同时，投资目标多元化是历史性机遇。随着房地产市场转淡，大量资金涌出，市场巨大，但要求智能投顾走出不同于银行的道路。跨越分业限制，形成集投资管理、理财规划、房地产投资、退休规划、银行理财、贷款、保险的综合平台，是国内智能投顾发展的关键。国内缺乏跨业专业理财人员，跨业智能资产管理不仅能够弥补传统资产管理的短板，更能为中产阶层提供一站式资产配置建议。

细分场景化发展趋势明显。中产富裕阶层主要投资目标从投资增值逐渐转向财富的安全性、传承性，以及子女教育、个人发展、预防突发事件等更为具体的方向，场景更加多元，也包含未来养老、教育、婚嫁、休闲、购房购车、育儿等。不同场景孕育不同的资产管理需求，也将使国内智能投顾发展更加细分、更加多元，从而摆脱传统资产管理和银行的直接竞争。

北京商报记者 岳品瑜