近日世纪恒通科技股份有限公司（以下简称“世纪恒通”)在证监会官网披露了招股说明书，距闯关A股又近了一步。不过世纪恒通的营业收入过度依赖中国移动，这种经营模式也被市场人士认为存在极大的经营风险，为公司未来的发展埋下隐患。世纪恒通拟在上市后募集加码电子优惠券业务，在该项业务营收情况持续走低的背景下，世纪恒通的扩张之路似乎存在一定隐患。

营收过度依赖中国移动

作为电信增值业务服务的提供商，世纪恒通在近几年的主要营收来源出现过度依赖中国移动的情形。

世纪恒通招股书中披露的财务数据显示，2014-2016年以及2017年1-6月，世纪恒通实现的营业收入分别约为2.05亿元、2.52亿元、5.24亿元和2.59亿元，对应实现归属于母公司所有者的净利润分别约为1983.72万元、2054.31万元、3527.21万元和2534.89万元。

而在世纪恒通的营收来源中，中国移动可谓“一家独大”，2014-2016年以及2017年1-6月，世纪恒通来自中国移动的营业收入分别约为1.76亿元、2.19亿元、4.84亿元和2.41亿元，占当期公司营业收入的比例分别为85.98%、86.86%、92.4%和92.89%。

据世纪恒通披露的报告期内前五大客户的销售情况表显示，在2014-2016年以及2017年1-6月营业收入绝大部分金额都来自中国移动体系内的各地分公司等，以2014年为例，世纪恒通的前五大客户销售收入均来自中国移动各地的分公司。尽管自2015年开始，咪咕音乐有限公司和咪咕数字传媒公司成为前五大销售客户榜单上的“常客”，但世纪恒通对中国移动集团各地分公司的销售收入占比仍保持较高水平。诸如在2017年上半年，世纪恒通对前五大客户销售收入合计约为1.98亿元，其中从中国移动通信集团河北、辽宁以及江苏三个分公司获取的销售收入分别为8908.77万元、5797.17万元和1332.71万元，期间对咪咕音乐有限公司和咪咕数字传媒公司实现的销售收入约为1468.22万元和2283.36万元。

在著名经济学家宋清辉看来，世纪恒通的营收严重依赖中国移动，被业内称之为“寄生式”IPO，或会对公司未来的发展产生不良影响。互联网分析师于斌认为，一般情况可能会选择几个大客户做正常的维护，利润会比较稳定，但如果只依赖一家的话会存在很高的风险，如果中国移动有战略或者业务上的调整，可能会对世纪恒通造成一系列的影响。

加码滞涨业务存隐忧

据了解，电子优惠券业务作为世纪恒通曾经的主要营收来源之一，在该项业务营收持续走低的情况下，公司却拟在上市后继续募资加码。

招股书显示，2014-2016年以及2017年1-6月世纪恒通实现的主营业务收入分别为2.05亿元、2.52亿元、5.19亿元和2.55亿元，公司主营业务收入主要依托电子优惠券、积分兑换、车友助理、手机报等产品。电子优惠券作为世纪恒通主打产品之一，该项业务近几年的营收出现持续走低的情况，数据显示，2014-2016年以及2017年1-6月世纪恒通在电子优惠券业务上实现的营业收入分别约为7167.56万元、6143.84万元、4835.07万元和2177.19万元，在营收逐年下降的趋势下，电子优惠券业务营收的占比也在逐年走低，报告期内世纪恒通电子优惠券业务占主营业务收入的比例分别为34.92%、24.34%、9.32%和8.55%，电子优惠券业务营收下降的原因系用户数下降所致，数据显示，2014年、2015年、2016年以及2017年1-6月，世纪恒通电子优惠券的月平均结算用户数为319.22万户、283.5万户、237.38万户和200.9万户。

然而，在月平均结算用户数减少、营收持续走低的情况下，世纪恒通却拟在上市后募资约2.02亿元，用于电子优惠券业务运营等三个项目建设，其中拟投入电子优惠券业务的金额约为7083万元。

独立电信分析师付亮在接受北京商报记者采访时表示，“这个业务必须进一步投入研发，新的技术跟上运营商需求的变化”。在于斌看来，现在电子优惠券的发展似乎并不是一个好时机。“因为现在有好多专门做电子优惠券的网站自身会有公众号或者App，同时微信也会有卡包，甚至其他网站也会有自己的优惠券，在这种情况下，都会对世纪恒通电子优惠券业务形成制约。”

此外，手机报是世纪恒通另一项主营业务。不过，随着新兴移动互联网服务业务的兴起和发展，对公司手机报业务产生了较大的冲击，手机报在2014-2016年以及2017年1-6月实现的营业收入分别约为4139.42万元、5246.19万元、5250.39万元和2784.29万元。谈及手机报业务营收出现滞涨迹象的原因，付亮认为，“实际上近几年手机报一直处于衰退期，随着移动互联网、App、各种新闻网站的发展,都对手机报业务造成影响，并且愿意每个月花几块钱订阅推送手机报的用户越来越少”。

新业务持续盈利能力待考

世纪恒通似乎也意识到业务转型的必要性，自2015年开始世纪恒通便开始向积分兑换业务转型，同时，车友助理业务也成为世纪恒通目前的主要营收来源之一，不过这两项业务的持续盈利能力也有待考验。

积分兑换业务为世纪恒通2015年引入的新业务。财务数据显示，2015-2016年以及2017年1-6月，世纪恒通积分兑换业务实现的营业收入分别为2215.79万元、1.83亿元和9824.18万元，占公司主营业务收入的比例分别约为8.78%、35.26%和38.58%。付亮认为，积分兑换是维护用户的一种方式，也一直是运营商维护客户的重要手段，同时相关的礼品越来越多样化和灵活。尽管运营商需求是存在的，但关键是产品能不能不断调整、可以顺应运营商的发展变化。

于斌具体解释到，以充话费为例，假如充100元的话费会得到100分的积分，拿积分去兑换相应的产品就相当于一个电商行为，尽管利润点可能会有，但是怎么能够做好，让用户觉得是可信任的很重要，而塑造一个品牌影响力显得尤为重要。

除了积分兑换业务，车友助理业务也逐渐成为世纪恒通重要的营收来源，2014-2016年以及2017年1-6月世纪恒通车友助理业务分别实现的营业收入约为3843.33万元、3738.41万元、1.42亿元和6636.39万元，2016年车友助理业务的快速发展，主要系世纪恒通2015年开展的中国移动位置基地12585全网车友助理业务发展迅速。在此背景下，世纪恒通拟上市后在车友助理建设项目上投入约1.01亿元。

“如果是一种新的形式还是有发展空间，但目前还没有一个全国连锁的车友联盟。同时车友联盟是要配合做线下，不做线下只做线上是发展不起来的，而发展线下则需要投资的成本很高。”于斌称。

值得注意的是，世纪恒通发展的车友助理线下洗车店业务经营并不理想，招股书显示，公司先后共设立了35家直营洗车店提供洗车服务，目前仅保留一家洗车店在运营，2016年世纪恒通的洗车店业务亏损约1200.7万元。于斌表示，若按照这种趋势的话，相关业务未来的发展存在较高的风险性。

针对公司相关问题，北京商报记者以发送采访函的形式对世纪恒通进行采访，不过，截至记者发稿前，对方并未做出回复。

北京商报记者 董亮 刘凤茹