在数字信息时代，一种新型的融资模式ICO（Initial Coin Offering，数字货币首次公开众筹）正颠覆传统思维。无需通过IPO（首次公开发行）排队，无需发审委过会，投资者只需认购一定ICO的项目就能投资，投资收益则取决于认购的新型数字资产是否会升值。据不完全统计，今年利用ICO进行融资的规模达到了1亿美元，有些疯狂的项目甚至半小时或者几分钟就能筹集上亿元。然而，由于没有门槛、缺乏监管，在ICO市场中存在众多散户，这些散户的进入也让ICO市场鱼龙混杂，诈骗、圈钱、想做事这三类ICO发行群体在市场中积聚。

诈骗、圈钱、想做事

今年以来，以比特币为首的数字资产价格出现大幅飙升，其中，比特币今年以来最大涨幅超过300%。在数字资产市场中，除了炒作比特币等数字资产价格外，另外一种新型投资模式ICO开始在市场中热炒。特别是在创业圈以及数字资产圈。

ICO在数字资产圈更是炒得火热。“我身边的朋友都在做ICO，一夜之间融了几千万，这个市场太疯狂。”一位数字资产圈的业内人士说道。

除了在创业圈以及数字资产圈的投资人外，目前ICO市场中充斥着大量的散户，这也加剧了这个行业的风险。

北京商报记者加入了一个ICO投资交流群，群里已经聚集了600多人意向散户投资者。群里不时发布着ICO项目广告。“某新型数字资产即将上线，真正的区块链应用落地、支持游戏充值对接等。ICO发行总量2000万枚，第一周期募集500万枚，0.5元/枚……平台100元起充值，众筹数量不设门槛，能抢多少就能赚多少。”

此外，北京商报记者采访多个并未投资过数字资产的人士，他们均表示，听过朋友讲过ICO。“我听一个创业圈的朋友说过，ICO确实很火，一夜之间融个几千万没有任何问题，但是如果要让我投，还得再继续考察一下。”从未投资过数字资产的于女士向北京商报记者说道。

不过也有业内人士指出，像这种用人民币募集的项目并非真正的ICO。何为ICO？该业内人士指出，ICO类似于一个众筹项目，项目发布方发布一个新型数字资产项目，玩家将一定量的“原币”（通常是比特币或以太币等数字货币）打给ICO项目的发起者，即可参与ICO众筹——类似于股市上的“打新股”。实际上，玩家是在赌认购的新型数字资产会升值。新型数字资产升值与否，取决于ICO项目的应用前景。ICO发起者会发布一个技术白皮书，阐释其技术上的创新与突破。众筹获得的数字货币将投入到该技术的后续研发。

“如果真正认真的投资者必须先去考量投资的ICO项目的前景，然而现在入市的投资者多数是散户，他们盲目跟风，看到一个项目出来技术白皮书就跟投，太疯狂了，完全不去考量风险。” 火币网COO朱嘉伟向北京商报记者感慨道。

另一位数字资产人士指出，目前市场中的ICO分为三类，“诈骗、圈钱、想做事”，没有门槛，没有监管确实很恐怖。

“近期冒出了很多莫名其妙的ICO，连代币都没有，建个网站就想骗钱。”也有投资人在投资群质疑道。

据不完全统计，今年以来，利用ICO进行融资的项目规模已经达到了1亿多美元，甚至已经超过了传统的VC对区块链企业的融资额度，有些比较疯狂的半小时或者几分钟就能筹码融到上亿元资金。

有分析人士认为，ICO这一新型模式借助了虚拟货币的有效流通，有机会解决股权众筹行业退出难的问题。值得关注的是，今年国内股权众筹平台“大伙投”已宣布转型“ICO”（加密代币众筹），并要成为未来的“数字科创板”。

苏宁金融研究院研究员薛洪言向北京商报记者介绍，2013年以来，绝大多数主流的加密数字货币都是通过ICO的方式发展起来，其参与者也都在财富上获得了巨大的成功，所以引发了民众参与ICO投资的热潮。

中国人民大学法学院副院长、金融科技与互联网安全研究中心主任杨东表示，在现有《证券法》尚未对股权众筹的融资模式进行规定，且通过股票发行来进行募资的方式非常严格的情况下，ICO是通过发行代币来募集数字货币的、迂回曲折的融资变现模式。就目前观察而言，ICO一定程度上就是股权众筹的转型路径，是一种创新的融资模式，但是也一定程度上规避了监管。

跟风、破发、崩盘

在ICO众筹繁荣的表象背后，风险早已暗生。

薛洪言指出，在数以千计的ICO项目中，成功的项目并不多，大多数都以失败告终，且不少项目都有庞氏骗局的嫌疑，属于典型的高风险投资行为。

在杨东看来，ICO众筹最大的风险点在于投资者通过比较通行的数字货币交易得到的是项目发行的代币，这种代币背后是项目的使用权而非所有权。对于投资者而言，则容易陷入对项目的投机风险。对于项目发起人而言，ICO很容易演变成庞氏骗局或者非法集资。通过以上分析，ICO比较适合拥有雄厚的资金实力的、风险偏好型投资者。

在投资者层面，并不是所有的投资者都是技术内行人，一些投资者只是选择“跟风”。薛洪言表示， 对于绝大多数ICO参与者而言，不具有判断项目前景的专业知识，对ICO的风险既缺乏正确的认知，也不具有承担高风险的能力，并不适合参与ICO的投资。

此外，从ICO项目来看，乱象频出，暗藏巨大的风险。薛洪言也指出，ICO众筹的背后是相应区块链的发展，现阶段，各类区块链层出不穷，但整体上仍处于爆发的早期，对应到具体项目，死亡率很高，风险很大。资深金融分析师肖磊表示，目前来看，大部分ICO项目面临破发风险，也就是说很多投资人很难在项目完成后顺利套现，或者是赚钱，很多ICO项目锁定期是一年，就算刚开盘代币价格上涨，自己也套现不了。

中国人民大学国际货币所研究员李虹含还补充，如果没有接盘者，ICO众筹还存在崩盘的风险。此外，ICO众筹也存在转让交易的风险，如果平台倒闭或者出现经营风险，投资者转让交易困难。

站在投资人的角度，肖磊建议，由于ICO是个新兴的市场，很多参与者目前并不了解，出现很多虚假炒作的情况，投资者需要注意，如果对这个市场不太了解，可以先买几个数字货币，对整个市场了解之后再找机会参与。

监管真空下的疯狂

由于ICO模式还只是新生事物，国内监管尚处于真空状态。而缺乏监管也助推了ICO的疯狂发展。

在北京寻真律师事务所律师王德怡看来，ICO众筹存在三大法律问题。一是因比特币及其竞争货币尚未获得合法许可，因此投资者很难通过政府所认可的合法通道获得上述电子货币，从而参与下一步的交易。二是交易机制是参照IPO方式进行设置，本应属于证监会严加监管的领域，属于对投资者权益和金融安全都可能产生重大影响的领域，因此国家有必要将该类型交易纳入监管范畴。三是交易平台欠缺公开性和透明度。由于相关交易均在网络平台上进行，相关网站是否纳入备案和许可，相关资金是否具备银行第三方存管机制，交易项目是否具有相关的风控措施，都是交易平台和投资者均应当认真考虑的问题。

“如果上述问题处理不好,很容易使这种筹资平台沦为通过互联网从事非法发行证券、非法集资等非法金融活动的温床。”王德怡进一步补充。

薛洪言表示，就现阶段来看，区块链距离大规模商用还有一段距离，需要大量区块链创业企业不断去探索和创新，对这些企业而言，ICO是最主要的募资方式，因而仍需要正面看待ICO的意义和价值。同时，ICO的高风险特征又是客观存在的，所以站在监管的角度，应该督促相关ICO平台或拟发起ICO项目的企业建立起投资人适当性管理制度，提高参与者的门槛；对于涉嫌欺诈的ICO项目，则需要予以严厉的打击。

在具体监管举措上，杨东表示，ICO众筹目前面临着监管和立法方面的缺位，对此，应当有堵有疏。堵，就是防范风险，防止ICO成为非法集资、传销的手段；疏，就是要加快《证券法》的修改，扩大证券概念的范围，增加对股权众筹方面的立法，同时加快股权众筹的试点工作，从而舒缓资金过量涌入ICO所造成的资金积聚。

不过，需要指出的是，ICO的监管还存在国际监管协调的问题。薛洪言指出，ICO募集的是加密数字货币，而加密数字货币具有全球流通的特征，所以ICO项目也就具有国际性特征，即可以面向全球投资人进行资金募集。就单个国家而言，其实很难全面有效地对ICO进行监管，某种程度上也需要寻求国际协同和共识。“从监管层面讲，ICO存在很多不确定性，未来如果不采取一定的措施进行备案管理，可能会有更多的不法分子将参与到用ICO做非法集资等活动当中，对市场的伤害非常大。”肖磊直言。

北京商报记者 岳品瑜 刘双霞