南京证券（833868）的上市之路可谓充满坎坷。继前两次谋求上市均告失败之后，如今，南京证券再次向A股发起第三次冲击。然而，南京证券第三次选择冲击上市的时机却有些尴尬。在闯关前夕，公司业绩出现大跌。与此同时，作为主要收入来源的证券经纪业务业绩同比下滑幅度较大。这也让投资者对南京证券此次能否闯关成功存在一定的担忧。

两次谋求上市均告失败

3月17日，南京证券披露招股书闯关IPO。实际上，这并非是南京证券首次“觊觎”A股。在此之前南京证券曾有过两次谋求上市的经历，不过最终均告失败。

据了解，南京证券成立于1990年，是江苏首家专业证券公司。南京证券第一次谋求闯关A股还要追溯到2012年，彼时，南京证券刚刚完成股份制改造，变更为股份有限公司。2012年11月南京证券与中信证券签订上市辅导协议并报送江苏证监局。不过，南京证券第一次冲击上市最终却未能成行。业内人士认为，南京证券此前闯关未果与其保荐公司新大地造假案曝光不无关系。据了解，在南京证券上市辅导前，新大地财务造假案曝光。此后新大地和南京证券都被证监会立案稽查。   

不过，在第一次谋求上市遭遇夭折之后，南京证券并未就此放弃登陆A股。在2015年，南京证券改变上市策略，开始筹划通过与南纺股份重组的方式实现曲线上市。回溯南纺股份发布的历史公告可知，2015年2月，南纺股份公布与南京证券重组方案，拟发行股份购买南京证券控股股权，并向不超过10名符合条件的特定投资者定向发行股份募集配套资金。不过，南纺股份最终在当年5月宣布终止重组。对于终止的原因，南纺股份给出的解释为“所涉及的交易对象及资产范围较广、程序较为复杂，与相关部门及与交易对方的沟通、协商时间较长，至今未有明确结果”。重组的终止则意味着，南京证券第二次闯关A股市场的梦想破碎。 

闯关前夕业绩大跌

在曲线上市失败之后，南京证券开始转战新三板，并于2015年10月30日在新三板挂牌。如今，在挂牌新三板一年多之后，南京证券重启IPO申请，再次冲击闯关A股。然而，在闯关前夕，南京证券2016年上半年实现的归属净利润同比下滑幅度却超过七成。

财务数据显示，2013-2015年南京证券实现的归属净利润分别为27093.02万元、55444.42万元、141302.68万元，业绩处于不断的增长中。不过，在南京证券选择闯关的当口，这种连续增长的状态可能被打破。南京证券在回复北京商报记者的采访函中表示，2016年，证券市场出现较大波动，对公司经纪业务、自营业务、信用交易业务等业务造成一定影响，致使公司2016年盈利水平相较于2015年有所下降。

2016年半年报显示，南京证券同期实现的营业收入与归属净利润均出现同比下滑。其中，在营业收入方面，南京证券当期实现额约为7.1亿元，同比下降61.06%。同期对应实现的归属于挂牌公司股东的净利润约为2.94亿元。同比下滑幅度则高达72.08%。首创证券研究所所长王剑辉在接受北京商报记者采访时表示，因市场行情影响，整个证券行业公司业绩整体下滑无可厚非。不过，业绩下滑超过七成还是有些大，一般的下滑幅度在40%-60%之间。根据中国证券业协会公布的经营数据计算后可知，2016年上半年126家证券公司实现的营业收入为1570.79亿元，同比下降52.47%。同期对应实现的净利润为624.72亿元，同比下降59.22%。由此可见，南京证券2016年上半年实现的营业收入与净利润同比上一年的下滑幅度明显高于同行业公司平均下滑水平。

经纪业务业绩大幅下滑

值得一提的是，作为南京证券主要的收入来源，2016年上半年南京证券在证券经纪业务方面下滑幅度并不小，这也让投资者对南京证券的业务发展存在一定的担忧。

2016年半年报显示，从主要收入来源看，南京证券的投资银行业务以及资产管理业务实现的营业收入同比增长均逾100%。不过，其余主要业务实现的营业收入则均出现同比下滑。其中，信用交易业务同比下降超过三成，期货经纪业务同比微降2.64%，证券自营业务实现的营收同比下滑则高达94.62%。而在证券经纪业务方面，南京证券同期实现的营业收入约为4.07亿元，同比下降62.8%。对应实现的营业利润约为2.37亿元，同比下滑高达72.89%。对于证券经纪业务业绩下滑的原因，南京证券解释为因证券市场交易量大幅下滑导致。

实际上，证券经纪业务收入在南京证券总的营业收入中所占的比重并不小。2013-2015年所占比重均超过60%。至2016年前三季度这一比重有所减少，降至52.21%。南京证券在招股书中也表示，公司在覆盖传统业务的同时开拓创新业务。不过，南京证券仍表示，“证券经纪业务目前仍是公司主要收入来源”。

值得一提的是，除市场交易量波动外，交易佣金率变化等因素均可能影响证券经纪业务。招股书显示，南京证券2013-2015年以及2016年前三季度平均佣金率数值呈逐年走低趋势，同期对应的佣金率分别为0.88％。、0.74％。、0.51％。和0.37％。。对此，王剑辉解释称，佣金率变化本身是一个市场环境的要求，为了争夺市场，保住这块业务，就会降低佣金率。与此同时，数据显示，2016年前三季度行业平均佣金率为0.39％。。对比后可知，2016年前三季度，公司的佣金率要低于行业平均水平。著名经济学家宋清辉坦言，由于经纪业务市场竞争加剧，佣金率低于同行业，是招揽更多投资者的有效手段。但这也有可能反过来伤及南京证券的“肌体”，影响整体品牌形象和综合竞争力。

北京商报记者 董亮 高萍