在业绩暴跌之后闯关IPO，东莞证券的上市时机选得有些尴尬。作为一家区域性券商，东莞证券的营收来源区域十分集中，有近七成来自于东莞地区。而在业内人士看来，在券商行业竞争日益激烈的背景下，对于拟闯关上市谋求更大发展的东莞证券而言，要想打破区域限制而成功实现全国性的布局，并非易事。

上市前夕业绩暴跌

继中原证券、中国银河上市后，东莞证券也在筹划IPO事宜。不过，此前业绩一直不错的东莞证券，却在上市前夕遭遇了“滑铁卢”。

招股书显示，东莞证券在2013-2015年实现营业收入分别约为10.67亿元、18.12亿元和37.66亿元，对应实现归属于母公司股东的净利润分别约2.58亿元、6.23亿元和14.53亿元。不过，由于券商行业在2016年集体遭遇寒冬，因而东莞证券业绩持续增长的局面也被打破，公司的营收、净利出现双下滑的迹象。财务数据显示，2016年1-6月，东莞证券实现的营业收入约为10.94亿元，同比下降47.99%，当期对应的归属净利润仅约3.41亿元。由此判断，东莞证券在2016年业绩暴跌将是大概率事件。

从具体的业务表现来看，东莞证券在2016年上半年可谓喜忧参半。在东莞证券的五大主营业务中，投资银行业务、资产管理业务以及信用业务出现不同程度的上涨。其中，投资银行业务净收入涨幅最大，该项目实现的营业收入约1.41亿元，同比增长96.51%；资产管理业务和信用业务净收入分别约为5389.72万元和2.76亿元，分别同比增长92.31%和39.83%，而这三大主营业务在2016年上半年的营业收入总占比为43.08%。

不过，去年上半年东莞证券的经纪业务手续费净收入出现了大幅下滑的情况，而该业务一直是东莞证券最为重要的营收来源。数据显示，东莞证券2016年上半年实现的经纪业务净收入约为5.44亿元，同比下滑62.87%。对于大幅下滑的原因，东莞证券表示受证券市场行情低迷的影响，公司经纪业务客户交易意愿不足，客户持有的证券市值大幅缩水。除了经纪业务大幅下滑以外，东莞证券的自营业务收入也同比下降超六成。

此外，无论是公允价值变动收益还是利息净收入，东莞证券在2016年上半年均出现减少的情形。其中，2016年1-6月，东莞证券实现的利息净收入约2.08亿元，对于利息净收入有所减少，东莞证券表示主要由于二级市场行情较为低迷，客户交易金额大幅萎缩，客户资金存款利息收入相应减少，公司融资融券业务规模下降，导致融资融券利息收入降幅较大。另外，“受股票市场行情持续低位波动、债券市场行情有所回落的影响”，东莞证券的公允价值变动收益也由盈利转为亏损，在2016年1-6月的公允价值变动收益为-3217.18万元，该项目在2015年实现的收入为2593.18万元。

收入来源集中一隅

而收入来源过于集中、区域性特征明显也成了制约东莞证券发展的重要因素。

据了解，东莞证券现有66家证券业务网点，其中有24家位于东莞市。2013-2015年及2016年上半年，公司来源于东莞市内营业网点的代理买卖证券业务手续费净收入占公司代理买卖证券业务手续费净收入总额的比例分别为78.27%、77.44%、75.54%及69.81%，尽管近年来东莞证券逐步扩大东莞以外的网点数量，不过近七成的收入仍来自东莞。在著名经济学家宋清辉看来，东莞证券这种区域性布局对其长远发展是一种制约，使其风险承受能力下降，影响核心竞争力的发挥。

此外，受证券公司同质化竞争加剧及互联网金融发展等因素影响，证券行业平均佣金率整体呈现下降趋势。2013-2015年及2016年1-6月，行业平均佣金率水平分别为0.79％。、0.67％。、0.5％。及0.41％。，虽然东莞证券的平均佣金率水平高于行业平均佣金率水平，不过仍呈现逐年下降趋势，而作为公司最为重要营收来源的经纪业务，该业务收入主要取决于客户证券交易量和公司的交易佣金率水平。由此可见，作为一家区域性券商，东莞证券的经纪业务想要再度发力，难度确实不小。

对此，宋清辉表示，2016年以来，股市行情低迷，整个券商行业市场竞争却激烈无比，券商业裁员降薪消息频出，被迫缩减开支过冬。大量证券公司被迫卷入佣金战之中，佣金战不断升级，低价抢客似乎成了一种立竿见影的策略。英大证券首席经济学家李大霄则认为，佣金战是一个恶性竞争的手段，这个手段并不是一个可持续的方法，而真正提高券商的附加值、服务能力以及定价能力等，才是最终的方法。

首创证券研究所所长王剑辉称，经纪业务相对于其他业务来说，拥有稳定的现金流，而对于面临不确定性环境因素的证券公司来说，是比较重要的，这也是券商都在力图保住这块业务的原因。事实上，券商争夺经纪业务，并不只是比较交易量，更多的还是对于资产控制权的比拼，谁的资产控制得较多，将来开发综合业务的能力或者潜力就更大。降低佣金只是吸引客户的一种手段。佣金战是一种丢卒保车的做法，关键还是取决于券商是否在其他业务开展上有长足的发展。

前海开源总经理杨德龙则表示，“现在来看，佣金战似乎还要打下去，因为现在还没有更好的办法来替代佣金战。券商增加客户压力是非常大的，靠经纪业务创造收入的难度也越来越大”。

评级被降存隐忧

除了上市前夕业绩暴跌、收入来源过于集中之外，东莞证券还因为新三板业务违规多次被点名，而这对公司也可能造成一定的负面影响。

北京商报记者在登录全国中小企业股份转让系统后，以“东莞证券”为关键字进行搜索，发现东莞证券在2016年存在5次违规记录。诸如，2016年4月29日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司向东莞证券出具了“股转系统发[2016]127 号”《关于对东莞证券股份有限公司采取约见谈话自律监管措施的决定》，因公司未尽到持续督导责任，决定对东莞证券采取约见谈话的自律监管措施；针对该自律监管措施，公司场外市场业务部负责人罗贻芬已按时到全国中小企业股份转让系统有限责任公司接受谈话。

值得注意的是，东莞证券的评级在2016年刚刚经历了降级。根据证监会7月15日公布的2016年证券公司分类结果，东莞证券的评级为A级，而在2015年公司的评级为AA级。证券公司分为A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等五大类11个级别。A、B、C三大类中各级别公司均为正常经营公司，上述类别、级别的划分仅反映公司在行业内风险管理能力的相对水平。D类、E类公司分别为潜在风险可能超过公司可承受范围及被依法采取风险处置措施的公司。

对于东莞证券遭遇降级的情况，宋清辉在接受北京商报记者采访时坦言，对券商业而言，评级越高越能在市场上获得更多的竞争优势，而降级则会使券商直面业绩压力。证券公司在评级降低之后，缴纳的投资者保护基金比例将增加。同时，由于降级之后证券公司开展的业务必须和其风险管理能力匹配，新业务或者业务扩张将受到限制，例如在信誉受到影响的情况下，券商的融资、发行债券等行为都会受到限制，这同样将影响到证券公司营业水平以及利润。简而言之，降级对东莞证券的发展将造成不利的影响。

李大霄表示，券商因经营不善或者是违规遭遇降级，肯定对开展一些业务产生制约，从长期来看，不利于券商长远发展。杨德龙也表示，券商遭到降级的话，对公司业务的发展会造成一定的影响，降级之后甚至有些业务可能就无法开展，另外，也会影响券商的生意，导致部分客户的流失。

“一旦遭遇降级，首先成本会上升，包括各方面信用受影响，甚至融资成本等都会间接上升，当然是看降的幅度，如果降级很大，比如说重大违规的，影响就会很大，甚至会暂停业务。而从另一个层面讲，降级其实也是一种逆向激励方法。”王剑辉称。

针对以上问题，北京商报记者曾以发送采访函的形式向东莞证券进行采访，不过，截至记者发稿前，东莞证券并未做出任何回复。

北京商报记者 董亮 刘凤茹