江苏天智互联科技股份有限公司（以下简称“天智互联”）近日在证监会官网披露了公司的招股书，意味着天智互联距离登陆A股的梦想又近了一步。不过，天智互联自身存在的一些问题仍旧会使得公司闯关发审会存在很大的不确定性。尤其是营收来源过度依赖单一客户中国移动，将让天智互联的经营独立性受到考验。此外，对于净利润连续三年下滑的天智互联而言，随着募投项目的逐步实施，将进一步增加人力成本，而这很可能让公司的业绩再度承压。

审核风险：“中移动”一家独大

在天智互联的客户结构中，中国移动可谓“一家独大”。而这将给公司闯关IPO带来巨大的风险。

据公司招股书显示，近三年及今年一季度，天智互联向前五名客户销售收入占公司营业收入总额的比例分别为99.72%、98.56%、95.88%和92.95%。而报告期内，公司对前五大客户中的第一大客户中国移动的销售收入占营业收入的比例则分别为89.43%、91.85%、87.6%和81.31%，中国移动给公司带来的营业收入最多时占总营业收入的比重超过了九成，显然天智互联对中国移动有严重的依赖性，公司业务员主要应对的客户也就是中国移动。

同时从公司招股书中可以看到，营业收入的主要来源是和公司同在江苏的中国移动江苏有限公司（以下简称“江苏移动”），江苏移动在公司每年的应收账款占比排名中都排在第一位。而除了江苏移动为公司主要客户外，两者间的联系还有租赁协议，天智互联的全资子公司欣网网络承租了江苏移动苏州分公司旗下的物业，租赁面积635平方米。而天智互联也表示，公司已经成为中国移动领先的电子渠道支撑建设和运营服务提供商之一。

业内人士表示，虽然监管层并没有明确重大客户依赖度过高将否决其首发上市，但这确实是一个重要的审核风险。无论是投行等IPO中介机构，还是发审委，对该类企业都会非常谨慎，因为这直接影响到企业独立性的判断，而独立性是拟IPO公司的重要门槛之一。

盈利风险：净利润连续三年下滑

对于天智互联来说，招股书中合并报表的近三年净利润出现连续下滑的迹象，难免让投资者对公司未来的可持续盈利能力感到担忧。

据天智互联招股书显示，其在2013－2015年及2016年一季度实现营业收入分别约为1.9亿元、1.88亿元、1.9亿元和4446万元，营业收入呈现出较平稳的状态，近三年基本上没有大的变化，但同时也表现出公司营业收入增长出现瓶颈；公司在2013－2015年及2016年一季度分别实现净利润为5901万元、4892万元、4428万元和650万元。

合并净利润表现出逐年下滑的态势，不过在相同期间，剔除少数股东损益后，天智互联实现归属于母公司所有者的净利润则分别约为3959万元、3824万元、4428万元和650万元，表现出降中有升的状态，并非一直在下滑。

但是其实从公司招股书中可以看到，2013年和2014年少数股东损益都占据了一大部分利润，2015年和2016年一季度则没有少数股东损益，主要原因是因为在2014年底恒软科技将其持有的欣网网络50%股份全部转让给了天智互联，欣网网络成为天智互联的全资子公司，其全部净利润实现并表如此才有了2015年实现归属于母公司所有者净利润相比2014年出现小幅回升，这种回升只是公司利用收购股权产生的表象，并不是业绩的真正增长。

虽然净利润出现下滑，但是天智互联认为“报告期内，公司各项利润指标保持稳定”，天智互联作为电子商务及信息化综合服务提供商,主要为通信运营商提供电子商务综合服务,同时为其他行业用户提供技术+运营的一体化解决方案。

作为互联网行业公司，天智互联毛利率的确非常的高，公司近三年及一期的综合毛利率分别为85.82%、87.24%、94.75％和93.57%。那么，缘何在如此高毛利率的前提下，公司净利润却仍旧出现下滑呢？

从公司利润表中可以看到，公司的运营成本主要来自于管理费用，管理费用也是人力成本的体现，天智互联近三年及一期花费的管理费用分别约为9551万元、1.1亿元、1.33亿元和3443万元，分别占当期营业收入的比重为50.26%、58.47%、69.82%和77.44％，比例在不断攀升，这也是为什么公司毛利率在逐渐增长下，业绩却上不去的主因。

募投风险：人力成本恐再承压

按照规定，天智互联也在招股书中对公司人力成本进行了分析，天智互联表示：“公司作为技术密集型企业和高新技术企业,研发能力对公司盈利能力的连续性和稳定性具有重要影响,技术的领先程度决定了企业在行业中的竞争地位,所以公司对研发人员的要求较高,对应的薪酬水平也较高。报告期内,公司采取各种措施巩固现有研发团队,并不断招募优秀人才以拓展新业务,导致人力成本不断增长。”

当然，很多上市公司都在研发费用上有着大手笔的投入，对于一些技术要求非常高的企业来说，研发投入是不可或缺的，但是显然从管理费用的明细中可以看到，天智互联的人力成本主要体现在了后者招募人员拓展业务上，也就是花在了业务员上，而并不是研发投入上。

据公司招股书显示，天智互联近三年及一期管理费用中的研究开发费分别约为1900万元、2073万元、2273万元和677万元，分别占当期营业收入的比重为10%、11.05%、11.96%和15.23%，研发费用基本上变化不大。

明细中显示，天智互联管理费用主要体现在了职工薪酬上，近三年及一期的职工薪酬分别约为5359万元、6585万元、8218万元和2134万元。截至2016年3月31日,天智互联员工总人数有934人,管理类人员和研发类人员人数分别为49人和190人，剩下的695人都为业务类，如此可以看出，业务人员过多带来的人力成本也成为阻碍公司业绩增长的主要因素。

天智互联也表示，若人力成本持续增长将导致公司的盈利能力面临一定压力。不过虽然天智互联在招股书中提示了人力成本可能带来的盈利风险，但是公司的募投项目却在加大这个风险。据天智互联招股书显示，公司拟在创业板发行不超过2000万股，募集约3.01亿元资金，主要用于5个项目，分别为通信运营商电子渠道产品与服务升级项目（约1.22亿元）、EMK(电商系统及互联网化解决方案)项目（约7476万元）、营销中心体系建设项目（约4299万元）、基于电子渠道和EMK系统的大数据分析及应用研发项目（约3178万元）和补充流动资金（3000万元）。

显然从募投项目拟投入金额来看，前两个项目为主要募投，而拟投入1.22亿元进行的通信运营商电子渠道产品与服务升级项目，主要内容为先利用募集资金进行场地的租赁和装修、再购置设备并安装调试、最后招募人员进行培训，其中人员费用要花费8026万元，占该项目募集资金比重的66.04%。

第二大募投EMK项目的模式和第一大募投项目基本一致，人员费用花费4129万元，占比55.23%，除了补充流动资金外，剩下的两个项目基本上也都是人员费用占比最大，也就是说，这些资金将来都将计入公司的人力成本。

业内人士表示，从公司主营业务及行业属性来看，广泛招募培训业务员也算合情合理，但是就目前来看，公司高昂的人力成本并没有带来业绩的正增长，这就需要公司考虑是否有必要继续增加公司的人力成本。

对于公司是否有计划减少对单一客户的依赖度以及对高企人力成本的应对策略，北京商报记者曾致电采访了天智互联，但是截至发稿时，公司并没有及时予以回复。

北京商报记者 彭梦飞